>> 浙商證券-乖寶寵物(301498)點評報告：業(yè)績表現超預期，持續(xù)看好自主品牌份額提升與高端化進程-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 788KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
史凡可,湯秀潔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2023年報與2024Q1季報：
23年公司實現營收43.27億（同比+27%），實現歸母凈利4.29億（同比+61%）；其中23Q4實現營收12.15億（同比+34%），實現歸母凈利1.14億（同比+129%）；24Q1實現營收10.97億（同比+21%），實現歸母凈利潤1.48億（同比+74%），24Q1利潤表現超預期。
自主品牌高增，高端化進程順暢
分產品：1）零食：23年實現營收21.66億元，同比+11%，23H2代工業(yè)務庫存低位逐步回暖，毛利率37.19%，同比+6.43pct；2）主糧：23年20.87億元，同比+50%，國內自主品牌快速成長拉動主糧放量，毛利率36%，同比+1.28pct；3）保健品及用品0.57億，同比+54%。
分業(yè)務模式：1）自主品牌：實現營收27.45億元，同比+34%，麥富迪品牌勢能持續(xù)增強推動穩(wěn)健增長；2）OEM/ODM：實現營收14.07億元，同比+18%，23H2去庫進入尾聲進入補庫，拉動全年成長，毛利率30.48%，同比+5.32pct，隨著原材料下行+規(guī)模效應顯現+匯率維持低位，毛利率顯著提升。
分內外銷：1）內銷：實現營收28.63億，同比+39%，毛利率39.23%，同比+0.54pct，整體增長穩(wěn)??；2）外銷：實現營收14.64億，同比+9%，毛利率32.2%，同比+8.91pct，我們預計系原材料下滑、匯率低位，此外外銷商超品牌歪小尾隨著海運費下降預估毛利率有所提升，同步拉動外銷盈利能力改善。
分銷售模式：1）經銷：實現營收16.68億，同比+19%，毛利率32.33%，同比+2.46pct，產品結構升級與對經銷商優(yōu)化持續(xù)推進；2）直銷：實現營收12.36億元，同比+57%，毛利率50.14%，同比+1.25pct，隨著抖音等新興渠道興起，公司逐步調整渠道結構，直銷增長持續(xù)領先經銷。
內外銷盈利能力改善驅動利潤高增
23年毛利率36.84%，同比+4.25pct，銷售凈利率9.95%，同比+2.13pct，24Q1毛利率41.14%，同比+6.94pct，銷售凈利率13.56%，同比+4.08%，我們認為內外銷的盈利改善驅動23年與24Q1利潤高增。
內銷：高端化有序推進，直銷占比提升。近年來公司持續(xù)產品結構優(yōu)化與品牌升級，品牌旗下中高端系列BARF，高端系列弗列加特占比持續(xù)提升推動盈利能力優(yōu)化。以弗列加特為例，根據久謙數據24M3弗列加特占乖寶線上銷售額20%，而22年同期僅約為3%。此外直銷毛利率高于經銷，直銷占比提升亦推動毛利率改善，2023年公司直銷渠道占營業(yè)收入比重達28.56%，同比提升5.39pct。
外銷：原材料&匯率貢獻明顯。公司外銷主要為零食產品，受原材料影響較大，根據鋼聯數據，2023年至24Q1公司核心原材料白羽肉雞整體維持下行趨勢。此外匯率端，無論是23年或是24Q1匯率的中位水平均顯著高于22年與23Q1同期水平，人民幣貶值亦使得外銷盈利能力顯著提升。
自主品牌高增，寵食龍頭優(yōu)勢地位顯著
從Q1看，根據久謙，麥富迪天貓+京東+抖音實現GMV 3.68億元，高基數下增長穩(wěn)健，高端系列弗列加特GMV 6953萬元，同比+157%，公司產品結構升級穩(wěn)健推進，有望持續(xù)推動自主品牌量利齊升。
海外去庫進入尾聲，外銷代工穩(wěn)健增長
1-2月我國寵物食品出口額同比+37%，隨著下游客戶逐步進行補庫疊加22Q4-23Q1去庫低基數，寵物食品出口景氣度上行，預計隨著補庫陸續(xù)開展，Q2寵物食品出口有望延續(xù)景氣。
盈利預測與投資建議
我們預計公司24-26年實現收入53.1/65.1/78.2億元，分別同比+23%/23%/20%，實現歸母凈利潤5.96/7.48/9.23億元，分別同比+39%/26%/23%，對應PE36/28/23，考慮公司自主品牌份額提升與高端化持續(xù)驗證，龍頭地位彰顯，有望長期跟隨高成長寵物賽道穩(wěn)健增長，此外外銷利潤率表現超預期，當前原材料低位&匯率穩(wěn)定，全年外銷表現值得期待，我們上調公司至“買入”評級。
風險提示
匯率波動風險；原材料價格波動風險；內銷競爭加劇風險。
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