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事件：公司公告2023年歸母凈利潤51.73億元，同比下降54.37%；2023Q4歸母凈利潤3.23億元，同比下降89.01%，環(huán)比下降55.73%；2023年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7元/股。
　　煤炭：產(chǎn)銷量保持增長，價(jià)格下跌帶動毛利減少。煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147億元（占比23.95%），實(shí)現(xiàn)毛利潤51億元（占比50.83%），毛利率34.68%（同比下降9.53pcts）。產(chǎn)銷量方面，2023年實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量2231萬噸，同比增長9.13%；原煤銷量2588萬噸，同比增長13.30%；提質(zhì)煤產(chǎn)量406萬噸，同比增長12.21%；提質(zhì)煤銷量511萬噸，同比增長32.45%。價(jià)格方面，2023年煤炭噸售價(jià)為475元/噸，同比下降16.64%，煤炭噸成本為310元/噸，同比下降2.41%，噸毛利為165元/噸，同比下降34.59%。馬朗煤礦配套設(shè)施已基本建設(shè)完成，投產(chǎn)后有望帶動公司煤炭產(chǎn)量保持快速增長。
　　天然氣：銷量保持增長，價(jià)格下跌帶動毛利減少。天然氣板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入384億元（占比62.41%），實(shí)現(xiàn)毛利潤31億元（占比30.97%），毛利率8.11%（同比下降12.28pcts）。產(chǎn)銷量方面，2023年實(shí)現(xiàn)天然氣產(chǎn)量5.80億方，同比減少26.05%；銷量86.84億方，同比增長30.99%。價(jià)格方面，2023年天然氣每方售價(jià)4.42元，同比下降15.01%，每方毛利為0.36元，同比下降66.97%。
　　煤化工：甲醇產(chǎn)銷量下降，成本增長帶動毛利減少。煤化工板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77億元（占比12.46%），實(shí)現(xiàn)毛利潤18億元（占比18.03%），毛利率23.65%（同比下降11.09pcts）。產(chǎn)銷量方面，23年甲醇、乙二醇、煤基油品、煤化工副產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量91.09/12.58/65.02/35.92萬噸，同比變化-19.13%/+24.93%/+4.4%/-17.98%；實(shí)現(xiàn)銷量111.3/12.58/68.96/70.5萬噸，同比變化-19.63%/+24.93%/+3.72%/-24.44%。價(jià)格方面，23年煤化工產(chǎn)品均價(jià)為2842元/噸，同比下降0.13%，噸成本為2169元/噸，同比增長16.83%，噸毛利為672元/噸，同比下降32.01%。
　　分紅：完成分紅承諾，2023年股息率達(dá)9.14%。2023年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7元/股，本次擬分配現(xiàn)金紅利總額為45.47億元，占公司2023年度歸屬于上市公司股東的凈利潤比例為87.90%，完成分紅承諾。以2024年4月22日收盤價(jià)為基礎(chǔ)，2023年股息率為9.14%，較高股息分紅水平保障公司長期投資價(jià)值。
　　投資建議：由于公司馬朗項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，因此我們下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為60.69/70.81/82.32億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為8.29/7.10/6.11倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、LNG價(jià)格不及預(yù)期。