>> 光大證券-中國(guó)平安(601318)2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)價(jià)值快速增長(zhǎng)-240423
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2024年一季度，中國(guó)平安營(yíng)業(yè)收入2455.7億元，同比-3.2%；歸母凈利潤(rùn)367.1億元，同比-4.3%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)387.1億元，同比-3.0%；新業(yè)務(wù)價(jià)值128.9億元，同比+20.7%；年化凈投資收益率3.0%，同比-0.1pct；年化綜合投資收益率3.1%。
點(diǎn)評(píng)：
盈利小幅下滑，核心主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)367.1億元，同比-4.3%，主要受財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（同比下滑14.3%至38.7億元）、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（同比下滑30.3%至9.1億元）及科技業(yè)務(wù)（同比由盈轉(zhuǎn)虧至-0.6億元）承壓影響。剔除短期投資波動(dòng)及非日常營(yíng)運(yùn)收支等影響后，24Q1歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為387.1億元，同比-3.0%，其中集團(tuán)三大核心業(yè)務(wù)（壽險(xiǎn)+財(cái)險(xiǎn)+銀行）歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比微增0.3%至398.2億元，金融核心主業(yè)保持平穩(wěn)。
人身險(xiǎn)：隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)向好，價(jià)值率提升推動(dòng)NBV快速增長(zhǎng)。
1）代理人隊(duì)伍產(chǎn)能大幅提升，質(zhì)態(tài)持續(xù)向好。截至24Q1末，公司個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量33.3萬(wàn)人，同比-17.6%，較年初-4.0%（23Q4末較23Q3末-3.6%），預(yù)計(jì)隨著渠道持續(xù)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型以及績(jī)優(yōu)人力占比不斷提升，隊(duì)伍規(guī)模將逐步企穩(wěn)。一季度公司代理人渠道人均NBV同比大幅增長(zhǎng)56.4%，新增人力中“優(yōu)+”占比同比提升11.0個(gè)百分點(diǎn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。
2）新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+20.7%。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)首年保費(fèi)（計(jì)算NBV口徑）566.3億元，同比-13.6%，預(yù)計(jì)主要受產(chǎn)品預(yù)定利率切換及“報(bào)行合一”嚴(yán)監(jiān)管下銀保業(yè)務(wù)下滑影響。但得益于成本有效管控，一季度公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率（按首年保費(fèi)）同比提升6.5個(gè)百分點(diǎn)至22.8%，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)20.7%至128.9億元。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保險(xiǎn)服務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，綜合成本率同比提升0.9pct至99.6%。2024年一季度，新準(zhǔn)則下公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.7%至806.3億元，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，受細(xì)分項(xiàng)披露限制，舊準(zhǔn)則下車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)/意外與健康險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為518.0/181.9/90.9億元，分別同比+3.5%/-9.7%/+34.1%。受保證保險(xiǎn)及暴雪災(zāi)害等因素影響，一季度公司綜合成本率同比惡化0.9pct至99.6%，其中暴雪災(zāi)害影響+2.0個(gè)百分點(diǎn)；若剔除保證保險(xiǎn)影響，一季度公司COR為98.4%。
投資：年化綜合投資收益率錄得3.1%。2024年一季度，由國(guó)債利率不斷下行引起的新增固收類資產(chǎn)收益率下降以及存量資產(chǎn)逐步到期，公司年化凈投資收益率同比下滑0.1pct至3.0%；同時(shí)受資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)影響，年化綜合投資收益率錄得3.1%（23年為3.6%）。
銀行：盈利同比增長(zhǎng)2.3%，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。2024年一季度，平安銀行營(yíng)業(yè)收入388億元，同比-14%；歸母凈利潤(rùn)149億元，同比+2.3%；凈息差2.01%，較23Q4、2023年分別下降10、37bp，同比23Q1下降62bp；非息收入同比增長(zhǎng)4.9%至136億元，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降19.1%至72億元，主要受銀保渠道降費(fèi)、權(quán)益類基金銷量下滑等因素影響，凈其他非息收入在較低基數(shù)下同比大幅提升56.7%至64億元。截至24Q1末，平安銀行不良貸款率為1.07%，較年初微升1bp；撥備覆蓋率較年初下降16pct至261.7%，撥貸比較年初下降15bp至2.79%。
綜合金融：個(gè)人客戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，資管規(guī)模維持穩(wěn)健。1）公司持續(xù)推進(jìn)綜合金融戰(zhàn)略，夯實(shí)客群經(jīng)營(yíng)，截至24Q1末，集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)2.3億人，較年初+1.0%；客均合同數(shù)2.9個(gè)，較年初-0.3%，基本保持平穩(wěn)。2）公司主要通過平安證券、平安信托、平安融資租賃及平安資產(chǎn)管理等公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，截至24Q1末資產(chǎn)管理規(guī)模超7萬(wàn)億元；受信用風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)、資本市場(chǎng)波動(dòng)等因素影響，一季度資管板塊歸母凈利潤(rùn)同比下滑30.3%至9.1億元。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：平安壽險(xiǎn)持續(xù)深化“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略，全面加強(qiáng)渠道建設(shè)，提升業(yè)務(wù)質(zhì)量，并依托集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈，布局“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”，通過“保險(xiǎn)+服務(wù)”提升差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，24Q1享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶貢獻(xiàn)的NBV占比近7成，同比增長(zhǎng)6個(gè)百分點(diǎn)，未來隨著多樣化產(chǎn)品陸續(xù)推出及服務(wù)加持效果持續(xù)釋放，估值有望進(jìn)一步上修。我們維持公司2024-2026歸母凈利潤(rùn)分別為1024/1077/1122億元，目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司24年P(guān)EV為0.50/0.38，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行
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