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事件：公司發(fā)布2023年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收19.42億元（+7.6%，括號內(nèi)為同比增速，下同）；歸母凈利潤3.83億元（+40.3%）；扣非歸母凈利潤3.74億元（+41.1%）。公司同時(shí)公布2024一季報(bào)，2024Q1實(shí)現(xiàn)營收6.73億元（+35.8%），歸母凈利潤1.42億元（+46.1%），業(yè)績超預(yù)期。
　　2024Q1收入明顯提速，烏靈膠囊恢復(fù)高增速：公司2024Q1烏靈系列營業(yè)收入同比+35.3%，其中1）烏靈膠囊銷售數(shù)量和金額同比增速分別為43.9%和37.3%；2）靈澤片銷售數(shù)量和金額同比增速分別為25.2%和24.3%；百令片系列短期受影響，銷售數(shù)量和金額同比增速分別為7.1%和-19.0%。配方顆粒隨著國標(biāo)備案切換工作結(jié)束，恢復(fù)高增長，2024Q1收入同比增長333%，飲片業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，2024Q1同比增長25.5%。公司新增商業(yè)銷售收入2599萬元，剔除該收入后公司24Q1收入同比增長30.5%。
　　烏靈膠囊集采基本落地，長期看好后疫情時(shí)代成長空間：短期看，公司2023年烏靈膠囊銷售量和銷售額同比+17.5%和+9.1%，2023Q3和Q4受到反腐影響，院內(nèi)銷售相對放緩；我們認(rèn)為反腐僅為短期影響，將從2024Q1開始恢復(fù)。中期看，公司烏靈膠囊和百令片從2021年開始逐步進(jìn)入集采，且多地區(qū)落地，半數(shù)以上市場進(jìn)入集采，集采對公司業(yè)績的影響邊際減弱。公司通過換大規(guī)格的模式來實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，在集采的背景下烏靈膠囊仍實(shí)現(xiàn)正增長。長期看，疫情后我國失眠、焦慮的情況日益嚴(yán)重，心理健康相關(guān)市場呈現(xiàn)快速增長趨勢，公司烏靈膠囊憑借著扎實(shí)的學(xué)術(shù)支撐、基藥身份、唯一甲類醫(yī)保等突出優(yōu)勢，不斷開拓市場，目前已經(jīng)為公立醫(yī)院精神類用藥第一。隨著后疫情時(shí)代心理健康市場擴(kuò)大，公司烏靈膠囊應(yīng)用空間大。此外，公司積極開發(fā)OTC渠道建設(shè)，加速OTC藍(lán)海市場的開拓。2024年烏靈膠囊銷售額有望恢復(fù)20-30%的高增速區(qū)間。
　　百令膠囊上市后將形成第二增長曲線，有望成為5-10億大品種：公司百令膠囊上市，將形成銷售。公司百令高標(biāo)準(zhǔn)，子公司珠峰藥業(yè)生產(chǎn)基地在海拔2300米的西寧，低溫深層發(fā)酵工藝確保了“冬蟲夏草菌絲體”的品質(zhì)，與天然冬蟲夏草ITS1序列的相似性為97.8%。且珠峰為自主專利，對生產(chǎn)和銷售擁有自主權(quán)。2023年百令膠囊市場規(guī)模25億元，市場容量大；預(yù)計(jì)百令膠囊上市后將和百令片形成強(qiáng)協(xié)同，有望成為5-10億元銷售額大品種，形成第二增長曲線。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2024-2025年歸母凈利潤5.4/6.8億元的預(yù)期，預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤為8.3億元，2024-2026年P(guān)/E估值為19/15/12X；基于公司1）烏靈膠囊集采影響邊際減弱，OTC不斷擴(kuò)展；2）百令膠囊上市后百令系列恢復(fù)增長；3）靈澤片維持放量；維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；研發(fā)不及預(yù)期等。