>> 中原證券-三七互娛(002555)年報點評：流量投放影響短期利潤，擬進一步加大投資者回報-240423
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
喬琪 |
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2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入165.47億元，同比增加0.86%，歸母凈利潤26.59億元，同比減少10.01%，扣非后歸母凈利潤24.97億元，同比減少13.38%。
2024Q1預計實現(xiàn)歸母凈利潤6億元-6.5億元，同比下降16.08%-22.54%；扣非后歸母凈利潤5.9億元-6.4億元，同比下降4.54%-11.99%。
投資要點：
多款產品保持旺盛生命力。分業(yè)務看，公司移動游戲業(yè)務收入158.98億元，同比增長1.71%，毛利率79.74%，同比下滑2.00pct。網頁游戲營業(yè)收入4.97億元，同比減少17.03%，毛利率70.02%，同比基本持平。2023年公司《斗羅大陸：魂師對決》《Puzzles &Survival》《叫我大掌柜》《凡人修仙傳：人界篇》《云上城之歌》《小小蟻國》《尋道大千》《靈魂序章》等產品保持旺盛的產品生命力，全球在運營月均流水破億的產品達到8款，全球發(fā)行的移動游戲最高月流水超23億元。
2023Q4由于產品流量投放原因，單季度銷售費用率達到60.62%，環(huán)比提升12.02pct，同比提升6.74pct，導致Q4歸母凈利潤同比減少33.17%，環(huán)比減少51.74%，對全年利潤增長也造成影響。
出海標桿產品繼續(xù)保持高流水。2023年公司境外營業(yè)收入58.07億元，同比減少3.11%,占公司營業(yè)收入比重35.09%。出海產品中《Puzzles & Survival》自2020年上線至2024年2月累計流水超百億元，2023年4月再次刷新產品月流水峰值。Sensor Tower統(tǒng)計數據顯示，《Puzzles & Survival》在2023年中國手游海外收入榜排名第五，公司排在中國手游發(fā)行商海外收入榜第三。
新品流量投放影響短期利潤增長，未來有望釋放業(yè)績彈性。公司預計2024Q1營業(yè)收入同比增長超25%，歸母凈利潤環(huán)比增長30%-40%,主要是2023年上線的多款新產品帶來營業(yè)收入提升，但由于公司加大新游戲的流量投放導致2024Q1銷售費用增長幅度高于營業(yè)收入增長幅度，歸母凈利潤預計同比下降16.08%-22.54%。預計新產品流量投放企穩(wěn)后，產品的利潤率也將隨之提升，釋放業(yè)績彈性。
儲備自研/代理產品數量眾多，面向海內外市場推出。公司目前儲備超過40款自研或代理手游，涵蓋MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營以及放置RPG、休閑益智等眾多類型，面向全球市場陸續(xù)推出。自其中多款產品獲得國內游戲版號，正積極推進產品上線進度。
擬進一步提高分紅頻次，加大投資者回報。公司2023年半年度分紅9.98億元，2023年年末再次分紅8.21億元，合計分紅18.13億元，占全年凈利潤的68.18%。公司擬進一步提高分紅頻次，加大投資者回報，在2024Q1、2024H1、2023Q3結合未分配利潤與當期業(yè)績進行分紅，每期派發(fā)現(xiàn)金紅利總金額不超過5億元，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利總金額不超過15億元。
投資建議與盈利預測：公司多元化產品戰(zhàn)略取得成效，在MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營四大基石品類基礎上開拓更多元化、輕度化產品類型，小游戲賽道推出《尋道大千》《靈魂序章》等頭部產品，挖掘新的市場增量和新的業(yè)績增長點。新游戲短期受流量投放增加影響利潤，預計隨著流量投放需求企穩(wěn)將釋放利潤彈性。預計2024-2026年公司EPS為1.38元、1.56元和1.74元，按照4月22日收盤價17.19元，對應PE為12.47倍、11.04倍和9.85倍，維持“買入”投資評級。
風險提示：行業(yè)監(jiān)管政策風險；買量成本高企；市場競爭加劇；新產品市場表現(xiàn)不及預期；老產品流水持續(xù)下滑
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