>> 國泰君安-保險行業(yè)央行負責人關于長期國債收益率采訪的點評：長債利率預期企穩(wěn)回暖，純壽險標的更受益-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 617KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉欣琦,謝雨晟,李嘉木 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
受制于政府債券供需階段性失衡等因素10年期利率加速下行，經(jīng)濟復蘇預期下預計長債利率長期企穩(wěn)回暖，利好壽險行業(yè)資產(chǎn)端改善及估值修復，維持“增持”。
摘要：
事件：根據(jù)中國證券報報道，近日中國人民銀行有關部門負責人回答《金融時報》記者采訪，就市場關注的長期國債收益率下行等問題進行答復。
點評：
債券供需錯配導致長久期利率債交易擁擠，長期國債收益率加速下行。2024年初以來，受制于政府債券發(fā)行節(jié)奏整體偏慢（發(fā)行量同比減少近2400億元，凈融資額同比少約4700億元），在債券供需暫時失衡的情況下機構投資者集中購買長久期利率債，導致長債利率加速下行。截至24年4月23日，10年期國債收益率較年初下行32.93bp至2.23%。
央行表態(tài)穩(wěn)定市場信心，預計長期國債收益率總體運行在與長期經(jīng)濟增長預期相匹配的合理區(qū)間。中國人民銀行有關部門負責人在接受《金融時報》采訪時表示，1）長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟增長和通脹的預期，但同時也會受到供求關系等其他因素的擾動。2）當前我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，我國經(jīng)濟基礎好、韌性強、動能優(yōu)、潛力大、活力足，央行對經(jīng)濟增長前景是長期看好的。3）但供求關系等因素也會對長期國債收益率帶來短期擾動。部分發(fā)達經(jīng)濟體在經(jīng)濟增長預期較好的階段，也曾由于市場供需的階段性失衡，出現(xiàn)國債收益率與長期經(jīng)濟增長預期背離的情形。
長端利率回暖預期利好壽險行業(yè)估值修復。當前保險行業(yè)P/EV估值已下探至歷史底部。截至2024年4月23日收盤價，上市險企P/EV分別為中國人壽（0.59x）>中國平安（0.48x）>中國太保（0.41x）>新華保險（0.31x），分別處于2012年以來的2.5%、1.0%、5.2%和3.0%分位水平。我們基于當前的估值水平倒算保險公司股價隱含的十年期國債收益率水平，上市險企估值隱含的十年期國債收益率水平分別為中國平安（-1.7%）<新華保險（-0.7%）<中國太保（-0.4%）<中國人壽（0.6%），均顯著低于實際十年國債收益率水平2.23%。假設十年國債收益率水平修復到2.5%，對應上市險企的股價上漲幅度分別為新華保險（226.8%）>中國太保（161.5%）>中國平安（131.8%）>中國人壽（76.9%）。
投資建議：長端利率企穩(wěn)回暖有利于市場緩解對保險公司投資端的負面預期，從而利好壽險行業(yè)估值修復，維持行業(yè)增持評級。其中，純壽險公司受到利率變化的敏感性更大，根據(jù)測算，投資收益率上行50bp上市險企EV的敏感性分別為新華保險（11.8%）>中國人壽（10.2%）>中國太保（9.7%）>中國平安（7.6%）。建議增持新華保險、中國人壽。
風險提示：長債發(fā)行不及預期；權益市場波動；優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“資產(chǎn)荒”
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