>> 財通證券-大宗商品分析框架系列之二：央行買黃金，你了解多少？-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興,馬駿 |
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央行購金需求成為近來主導(dǎo)金價變動的主要因素。那么，央行購金行為遵循著怎樣的規(guī)律？背后有何動機？購金潮又能持續(xù)多久？
70年國際貨幣體系變遷：黃金價值的再發(fā)現(xiàn)。央行購金與國際貨幣體系的變遷息息相關(guān)。二戰(zhàn)后，央行購金可以劃分為四個階段。首先，布雷頓森林體系前期，美國持續(xù)購金以穩(wěn)定“黃金-美元-其他貨幣”雙掛鉤機制。其次，布雷頓森林體系解體前后，全球黃金儲備波動較大。再次，牙買加體系成立后，全球貿(mào)易大發(fā)展，央行主動售金并增持美元資產(chǎn)。最后，次貸危機后，全球去美元化持續(xù)，央行主動購金。近兩年來，全球央行購金規(guī)模顯著上升，其中以中國、俄羅斯為代表的發(fā)展中經(jīng)濟體是主要力量，發(fā)達經(jīng)濟體黃金儲備規(guī)模占全球比重呈下降趨勢，黃金儲備增量前十的經(jīng)濟體僅包括兩個發(fā)達國家。
央行是如何購買黃金的？央行購金主要包括五種方式，其中向黃金生產(chǎn)商購買和公開市場操作最為常見，其次是通過國際黃金交易所購買，較少通過國際機構(gòu)和雙邊協(xié)議購買。購金價格取決于具體方式，定價基準(zhǔn)主要由倫敦金價和COMEX期貨價決定，一般來說，直接購買和公開市場操作略低于價格基準(zhǔn)，通過國際黃金交易所購金略有溢價，其他方式較難預(yù)測。中國黃金交易市場發(fā)展迅速，上海黃金交易所已成為亞洲最大的黃金現(xiàn)貨交易市場。
央行為什么買黃金？首要原因是黃金的歷史地位，亦即人類社會在上千年的歷史中，凝結(jié)形成的對于黃金價值、功能和特性的一致認可。對文獻進行總結(jié)后，我們將央行購金動機分為五大類因素，分別是維護主權(quán)貨幣幣值穩(wěn)定，防范全球金融和地緣政治沖突的相關(guān)風(fēng)險，優(yōu)化現(xiàn)有外匯儲備資產(chǎn)組合及規(guī)模，以及順應(yīng)全球貨幣和貿(mào)易體系轉(zhuǎn)變。
央行購金潮會持續(xù)多久？國際秩序變革是央行購金的根本原因，美元作為全球主導(dǎo)貨幣的地位正在逐漸削弱，去美元化現(xiàn)象愈發(fā)明顯，當(dāng)前正處于國際貨幣體系過渡時期，各國央行或也只能重走過去的老路，即增加黃金儲備，以不變應(yīng)萬變。多數(shù)央行將“買黃金，賣美元資產(chǎn)”?？傮w來看，發(fā)達經(jīng)濟體黃金儲備維持穩(wěn)定，發(fā)展中經(jīng)濟體黃金儲備上升較明顯。具體來看，中國或?qū)⒊掷m(xù)購金，并逐步達到全球平均水平，目前仍有10個百分點的增長空間?？紤]到制裁和地區(qū)沖突短期難結(jié)束，俄羅斯和中東經(jīng)濟體增持的趨勢沒有改變，其黃金儲備向上空間，均超9個百分點?？傮w來看，發(fā)達經(jīng)濟體黃金儲備在已經(jīng)達到高位水平的基礎(chǔ)上，或?qū)⒗^續(xù)維持穩(wěn)定。而發(fā)展中經(jīng)濟體，其增持黃金勢頭仍將繼續(xù)。我們預(yù)計，未來全球央行黃金儲備比重，年均增加幅度接近1個百分點，對應(yīng)年購金量或超350噸。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策變動不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗失效，測算存在偏差。
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