久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

24Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。24Q1收入7.65億元，同增46.40%，歸母凈利1.03億元，同增28.07%，扣非后凈利0.98億元，同增30.63%。
　　收入：電商超預(yù)期，云貴陜恢復(fù)、外圍延續(xù)。我們預(yù)計(jì)川渝持平，受結(jié)構(gòu)性缺貨影響；云貴陜?cè)鲩L(zhǎng)提速，主要是彌補(bǔ)Q4缺貨問(wèn)題；預(yù)計(jì)未來(lái)川渝提速、云貴陜降速，動(dòng)銷(xiāo)與收入穩(wěn)中有增。我們預(yù)計(jì)電商+增長(zhǎng)提速，抖音GMV高增、公司延續(xù)第一、頭部效應(yīng)明顯；天貓京東受益于抖音和品宣的勢(shì)能外溢，迭代打法、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；未來(lái)增速可能控制但增長(zhǎng)趨勢(shì)維持。外圍延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，標(biāo)桿市場(chǎng)在KA進(jìn)駐/導(dǎo)購(gòu)培育/地推活動(dòng)等復(fù)制經(jīng)驗(yàn)，大健康產(chǎn)品與品宣投放奠定基礎(chǔ)，延續(xù)高增。
　　利潤(rùn)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，各渠道盈利上行，費(fèi)用率升幅收窄。整體毛利率同比提升7.5pct至54.4%，其中自由點(diǎn)提升5.5pct至57.7%，預(yù)計(jì)原材料降價(jià)有一定貢獻(xiàn)，其余因高毛利的大健康產(chǎn)品占比提升。其中我們預(yù)計(jì)川渝/云貴陜/電商/外圍毛利率同比均有明顯上行，環(huán)比看川渝受缺貨影響略降、云貴陜/外圍產(chǎn)品改善。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升11.6pct至34.4%，升幅略收窄、環(huán)比下行4pct，基于規(guī)模效應(yīng)+提高投放效率。管理/研發(fā)費(fèi)用率同降1.2/0.5pct，與規(guī)模效應(yīng)相關(guān)。整體凈利率同降1.9pct，降幅收窄、環(huán)比改善。同比下行主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響（電商/外圍高增），環(huán)比改善除季節(jié)波動(dòng)外主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化+費(fèi)用控制，其中各渠道同環(huán)比凈利率基本呈改善趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利3.1/3.9/4.8億元，對(duì)應(yīng)估值30/23/19x，行業(yè)穩(wěn)定剛需，公司處在快速成長(zhǎng)期，利潤(rùn)降幅收窄緩解前期擔(dān)憂(yōu)，給予公司24年30xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值21.34元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)際環(huán)境不確定性、匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)