>> 中信建投-李寧(2331.HK)Q1流水平穩(wěn)，折扣率有所改善，關(guān)注新品銷售情況-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
大小： |
838KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
24Q1李寧牌流水增長低單位數(shù)，直營、經(jīng)銷、線上分別同比增長中單位數(shù)、下降中單位數(shù)、20%-30%低段增長，同店來看，直營下降低單位數(shù)、批發(fā)下降10%-20%中段，線上虛擬店鋪20%-30%低段增長，線上增長良好主要系客流回轉(zhuǎn)線上以及23Q1線上相對高基數(shù)（23Q1線下高單位數(shù)增長）。24Q1線上線下折扣率改善，庫銷比為4-4.5個月，環(huán)比Q4的3.6個月有所提升，庫銷比仍處于較為健康水平，新品銷售情況值得重點關(guān)注。展望后續(xù)，公司將繼續(xù)強化跑步品類優(yōu)勢、加大戶外等新品類開拓，增強下沉市場覆蓋，24H2在低基數(shù)下有望提速增長。公司規(guī)劃收入同增中單位數(shù)，凈利率為10%-20%低段。
事件
公司發(fā)布2024年第一季度營運表現(xiàn)公告：
1）24Q1李寧牌（不含李寧YOUNG）實現(xiàn)流水同比增長低單位數(shù)，分渠道：線下低單位數(shù)下滑，其中直營中單位數(shù)增長、批發(fā)中單位數(shù)下滑；線上20%-30%低段增長。2）以23Q1初已投入運營的銷售點計算，24Q1整體同店銷售下降中單位數(shù)，分渠道，直營下降低單位數(shù)、批發(fā)下降10%-20%中段，線上虛擬店鋪20%-30%低段增長。
簡評
24Q1流水增長低單位數(shù)，高基數(shù)下線下有所承壓（直營優(yōu)于批發(fā)）、線上增長良好。24Q1李寧牌流水增長低單位數(shù)，分渠道：線下低單位數(shù)下滑，其中直營中單位數(shù)增長、批發(fā)中單位數(shù)下滑，同店來看，直營下降低單位數(shù)、批發(fā)下降10%-20%中段。直營表現(xiàn)優(yōu)于批發(fā)得益于奧萊渠道帶動。線上20%-30%低段增長，線上增長良好主要得益于客流回轉(zhuǎn)線上以及得物&抖音等新平臺高增帶動，線下有所承壓主要系23Q1線上相對高基數(shù)（23Q1線下高單位數(shù)增長）。Q1專業(yè)運動表現(xiàn)好于運動生活，中國李寧和籃球品類承壓，跑步品類繼續(xù)引流公司整體流水增長。
24Q1線上線下折扣率改善，庫銷比同比改善、環(huán)比略有加深。24Q1李寧牌整體折扣率同比有所下降，其中線下、線下折扣率均同比改善低單位數(shù)，直營改善幅度更大、同比中個位數(shù)改善。受益于2023年公司庫存去化以務(wù)實謹慎的發(fā)貨，24Q1庫銷比為4-4.5個月，環(huán)比Q4的3.6個月有所提升，庫銷比仍處于健康水平。Q1以來公司三大系列新品跑鞋赤兔7、超輕21、飛電4等已陸續(xù)上市，其中赤兔、飛電表現(xiàn)強勢，期待籃球鞋、戶外(防曬衣等)新品的規(guī)劃和上市。公司23年下半年開始積極管控經(jīng)銷商竄貨，去年底已取得階段性成功，后續(xù)仍需重點關(guān)注終端動銷情況和竄貨管控的反彈。
24Q1李寧牌門店較年初-26家，系經(jīng)銷門店調(diào)整，直營門店增加1家，經(jīng)銷門店減少27家，預(yù)計24H2開店將提速。24Q1李寧牌門店6,214家、較年初-26家，其中直營渠道1499家、較年初+1家，批發(fā)4715家、較年初-27家。童裝總共1405家、較年初-23家。預(yù)計24H2開店有望提速，公司仍維持全年整體凈開店規(guī)劃，對應(yīng)直營凈關(guān)閉20家、批發(fā)凈開100家、童裝凈開150家。
2024年展望：1）整體規(guī)劃：公司規(guī)劃收入同增中單位數(shù)，凈利率為10%-20%低段，預(yù)計經(jīng)銷發(fā)貨有望改善、電商渠道逐漸恢復(fù)；2）運營端，公司將繼續(xù)推進竄貨現(xiàn)象管控及庫存清理任務(wù)；3）渠道端，公司將進一步提升目前高線市場現(xiàn)有門店盈利能力，在低線城市主要拓展新的產(chǎn)品以實現(xiàn)份額提升；4）產(chǎn)品戰(zhàn)略，23年繼續(xù)聚焦專業(yè)運動品牌定位，開拓戶外等細分運動品類市場。
盈利預(yù)測：預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入為292.2、317.7、346.8億元，同比增長5.9%、8.7%、9.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤34.25、38.05、42.07億元，同比增長7.5%、11.1%、10.5%；對應(yīng)最新估值P/E為12.0x、10.8x、9.8x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
零售折扣率加深，影響品牌利潤率：后續(xù)如果通過增加零售折扣率處理庫存，將對品牌的利潤率水平造成一定影響。
經(jīng)銷商涂碼串貨風(fēng)險：串貨可能導(dǎo)致產(chǎn)品在不同地區(qū)的價格不一致，破壞制造商設(shè)定的價格體系，影響正常的市場秩序，使消費者對品牌的信任度下降。
流水復(fù)蘇進展及幅度不及預(yù)期：預(yù)計23年隨著出行、消費的逐步復(fù)蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復(fù)蘇進展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營運表現(xiàn)。
門店開拓進展不及預(yù)期：新店開拓是公司線下渠道收入增長的重要驅(qū)動因素之一，如果公司門店開拓進展不及預(yù)期，將直接影響公司收入表現(xiàn)。
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