>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：大類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)率抬升的背后-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
4月以來(lái)大類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)明顯放大，美國(guó)二次通脹擔(dān)憂、地緣風(fēng)險(xiǎn)、擁擠度、業(yè)績(jī)期等是主要原因。后續(xù)來(lái)看，資金行為等更多是短期擾動(dòng)，大選年背景下地緣或需要保持關(guān)注，對(duì)AI科技革命保持長(zhǎng)期看好。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和美債利率或是牽動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格的最核心變量，基準(zhǔn)情形下，二者會(huì)呈現(xiàn)“動(dòng)態(tài)平衡”，聯(lián)儲(chǔ)的下一步大概率是降息而不是加息。美國(guó)通脹韌性+經(jīng)濟(jì)前景存在變數(shù)+大選年+資產(chǎn)估值水平不低，無(wú)疑從宏觀層面加大資產(chǎn)波動(dòng)。欠配壓力+超長(zhǎng)債發(fā)行節(jié)奏低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)債市掃平“洼地”，股市資源品、紅利等前期領(lǐng)漲板塊回調(diào)，關(guān)注季報(bào)業(yè)績(jī)和假期消費(fèi)。
核心主題：大類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)率抬升的背后
我們認(rèn)為引發(fā)宏觀波動(dòng)率上升可能主要有以下四點(diǎn)原因：第一、最核心的因素可能是對(duì)美國(guó)的二次通脹的擔(dān)憂，引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落，美債利率創(chuàng)下年內(nèi)新高，股債相關(guān)性開(kāi)始轉(zhuǎn)換。美國(guó)與非美基本面分化→貨幣政策分化，美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體利差走闊，對(duì)非美匯率形成壓力。第二、以伊朗—以色列沖突為代表的地緣因素?cái)_動(dòng)，放大了黃金、原油等地緣敏感資產(chǎn)的波動(dòng)。第三、國(guó)內(nèi)資源品與紅利板塊、美國(guó)科技股等前期強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)擁擠度偏高，信息催化下，部分趨勢(shì)資金轉(zhuǎn)向，容易出現(xiàn)“動(dòng)量交易”踩踏的跡象。第四、恰逢財(cái)報(bào)季，領(lǐng)漲板塊對(duì)業(yè)績(jī)更敏感。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國(guó)內(nèi)新舊經(jīng)濟(jì)分化，美歐制造業(yè)PMI意外回落
國(guó)內(nèi)一季度GDP同比5.3%，但新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì)分化，舊經(jīng)濟(jì)弱在需求，新經(jīng)濟(jì)強(qiáng)在供給，兩者在總量上形成一定對(duì)沖，但在價(jià)格上存在同向影響。美歐標(biāo)普系制造業(yè)PMI均意外回落，日本通脹不及預(yù)期。貨幣政策方面，4月LPR維持不變，降準(zhǔn)有空間，但沒(méi)有急迫性，所謂QE短期更無(wú)必要性，降息受匯率和空轉(zhuǎn)制約，央行再次提醒“長(zhǎng)期收益率風(fēng)險(xiǎn)”。財(cái)政政策方面，4月末政治局會(huì)議即將召開(kāi)，預(yù)計(jì)將聚焦于政策落實(shí)。4月17日發(fā)改委表示“加快推動(dòng)超長(zhǎng)期特別國(guó)債等舉措落地”。地產(chǎn)政策方面，關(guān)注鄭州市二手住房收購(gòu)試點(diǎn)工作，杭州、南京等城市寬松政策具體效果。
配置建議：債市波段、久期調(diào)節(jié)仍是重點(diǎn)，股市板塊邏輯由外轉(zhuǎn)內(nèi)
宏觀波動(dòng)率處于高位，美債利率高企仍是大類(lèi)資產(chǎn)核心矛盾。債市波段、久期調(diào)節(jié)仍是重點(diǎn)，3、5、10年利率做配資+二永債+兩年期左右信用+轉(zhuǎn)債個(gè)券，超長(zhǎng)端圍繞供給節(jié)奏做交易；曲線策略關(guān)注特別國(guó)債供給影響。股市重視風(fēng)格指引、板塊邏輯由外轉(zhuǎn)內(nèi)，高切低思路下增加對(duì)創(chuàng)新藥、港股高股息和互聯(lián)網(wǎng)等關(guān)注，紅利充分調(diào)整后擇機(jī)加倉(cāng)。10年美債利率維持4.5~4.7%區(qū)間的判斷，提示仍有小幅上行風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前位置配置價(jià)值出現(xiàn)，但資本利得仍難。美股擁擠度高的板塊短期或仍有壓力，中長(zhǎng)期保持樂(lè)觀態(tài)度。黃金建議回調(diào)完成后擇機(jī)加倉(cāng)，原油中長(zhǎng)期易漲難跌，黑色系關(guān)注去庫(kù)節(jié)奏。
后續(xù)關(guān)注：國(guó)內(nèi)3月服務(wù)貿(mào)易差額，美國(guó)3月PCE、PMI數(shù)據(jù)
國(guó)內(nèi)：1）國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)；2）3月服務(wù)貿(mào)易差額。海外：1）美國(guó)3月PCE；2）美國(guó)一季度GDP；3）美國(guó)4月Markit PMI；4）歐洲央行4月經(jīng)濟(jì)公報(bào)；5）日本央行4月利率決議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹重新超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張
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