>> 平安證券-東方雨虹(002271)多因素致Q4業(yè)績承壓，分紅比例提升-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
大?。?/td>
| 746KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊侃,鄭南宏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司公布2023年年報，全年實現(xiàn)營收328.2億元，較上年調(diào)整后同比增長5.2%，歸母凈利潤22.7億元，較上年調(diào)整后同比增7.2%；其中四季度營收74.6億元，同比降4.8%，歸母凈利潤-0.8億元，上年同期為4.7億元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金14.7億元。
平安觀點：
全年業(yè)績相對平穩(wěn)，Q4業(yè)績承壓存在多方因素。全年在地產(chǎn)新開工萎縮、資金環(huán)境緊張背景下，公司業(yè)績增長相對平穩(wěn)，主要因：1）零售渠道與砂漿粉料業(yè)務(wù)拓展良好，營收同比有所增長；2）受益于瀝青成本回落、高毛利的零售業(yè)務(wù)占比提升，全年毛利率同比提升1.9pct至27.7%；3）因股權(quán)激勵費用減少，全年期間費用率同比減少0.8pct至16%。單從四季度看，歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，或主要因行業(yè)競爭尤其價格方面較為激烈，導(dǎo)致Q4營收同比降4.8%，Q4毛利率同比降2.6pct、環(huán)比Q3降6.4pct至23%，同時Q4計提信用減值1.3億元、同比多計提4.5億，全年合計計提7.5億元，同比多計提4.4億元。
零售業(yè)務(wù)持續(xù)良好增長，砂漿粉料增速亮眼。分渠道看，2023年公司零售渠道、工程渠道、直銷業(yè)務(wù)收入占比分別為28%、38%、32%，收入增速分別為28%、23%、-20%，毛利率分別為39%、24%、14%，同比+4.6pct、+3.2pct、-4.4pct；零售業(yè)務(wù)中民建集團聚焦防水防潮與鋪貼美縫，營收同比增長35%至82億元，期末民建集團經(jīng)銷商數(shù)量近5000家，分銷網(wǎng)點超22萬家。分業(yè)務(wù)看，防水卷材、涂料、砂漿粉料、工程施工收入占比分別為41%、30%、13%、10%，收入增速分別為7%、14%、40%、-26%，防水卷材、涂料、砂漿粉料毛利率分別為27%、37%、28%，同比+1.7pct、4.5pct、4.7pct。
收現(xiàn)比維持100%以上，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善。全年收現(xiàn)比102%，同比降2.9pct；付現(xiàn)比97%，同比降12pct，帶動經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增14.5億元至21億元。期末應(yīng)收賬款、票據(jù)即其他應(yīng)收款合計143億元，較年初增加7.3億元，其中應(yīng)收賬款及票據(jù)102億元，較年初減少12億元。
投資建議：考慮地產(chǎn)修復(fù)不及此前預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2025年歸母凈利潤分別為28億元、34億元，此前預(yù)測為50億元、61億元，新增2026年預(yù)測為41億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為12倍、10倍、8倍。行業(yè)層面，特殊國債發(fā)行支撐基建需求增長，防水新規(guī)帶動行業(yè)提標(biāo)擴容，地產(chǎn)新開工亦持續(xù)筑底；公司層面，積極變革渠道，憑借品牌、資金、渠道優(yōu)勢加速發(fā)展工程渠道、零售領(lǐng)域，未來經(jīng)營質(zhì)量將逐步提升；新品類業(yè)務(wù)拓展亦成效顯現(xiàn)，為公司未來發(fā)展打開新的成長空間，盡管盈利預(yù)測下調(diào)，但考慮股價調(diào)整較多，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：（1）地產(chǎn)銷售開工恢復(fù)、基建需求落地低于預(yù)期：當(dāng)前地產(chǎn)基本面偏弱，若后續(xù)銷售、開工持續(xù)大幅下行，將影響防水行業(yè)需求；基建同理，若后續(xù)實物需求落地低于預(yù)期，亦將加劇防水需求壓力。（2）防水新規(guī)落地不達(dá)預(yù)期：住建部防水新規(guī)因政策涉及面廣、房企資金壓力緊張、監(jiān)管存在一定難度，存在新規(guī)執(zhí)行落地較慢、防水需求放量不及預(yù)期的風(fēng)險。（3）原材料價格繼續(xù)上漲，制約行業(yè)利潤率：若后續(xù)油價繼續(xù)上漲，帶動瀝青、乳液、聚醚等原材料繼續(xù)漲價，加劇公司盈利壓力。（4）應(yīng)收賬款回收不及時與壞賬計提風(fēng)險：若后續(xù)地產(chǎn)資金環(huán)境與房企違約情況未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)甚至惡化，將導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收不及時、壞賬計提壓力增大的風(fēng)險，拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。
|
|
