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事件：巴比食品發(fā)布2024年一季報(bào)，公司1Q24實(shí)現(xiàn)收入3.54億元，同比增長(zhǎng)10.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比下滑3.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比增長(zhǎng)87.1%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，團(tuán)餐表現(xiàn)亮眼：1）分品類看，1Q24核心品類面米/餡料/外購(gòu)食品實(shí)現(xiàn)收入1.5/0.9/0.8億元，同比增速為9%/17%/9%，餡料收入增長(zhǎng)較為突出；2）分渠道看，1Q24特許加盟/直營(yíng)/團(tuán)餐實(shí)現(xiàn)收入2.6/0.1/0.8億元，同比變動(dòng)+8%/-8%/+21%，隨著下游客戶需求的逐步修復(fù)，團(tuán)餐收入增速表現(xiàn)亮眼，公司也將繼續(xù)深耕便利連鎖、餐飲連鎖和新零售平臺(tái)渠道，推動(dòng)團(tuán)餐業(yè)務(wù)可持續(xù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)；3）分區(qū)域看，1Q24華東/華南/華北/華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入2.9/0.3/0.1/0.2億元，同比增長(zhǎng)8%/38%/24%/15%，各區(qū)域均維持較優(yōu)增長(zhǎng)動(dòng)能，公司投資的南京蒸全味，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)并表，強(qiáng)化供應(yīng)鏈規(guī)模效應(yīng)。
　　華東地區(qū)開(kāi)店仍有壓力，期待單店收入回升：分區(qū)域看，1Q24華東/華南/華中/華北門(mén)店數(shù)為3348/780/803/163家，較2023年末凈變動(dòng)+3/+53/+0/-5家，門(mén)店數(shù)同比增長(zhǎng)10.7%，華南市場(chǎng)拓店較快，新拓展的湖南市場(chǎng)或?yàn)橹饕暙I(xiàn)量，華東區(qū)域拓店有一定承壓，系當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下，加盟商開(kāi)店意愿較弱，公司后續(xù)將聚焦提升外賣(mài)業(yè)務(wù)、中晚餐業(yè)務(wù)滲透率，強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)能力，改善單店收入水平是今年的一大工作重點(diǎn)。1Q24公司門(mén)店數(shù)同比增速高于特許加盟業(yè)務(wù)收入同比增速，可以推斷單店收入仍有一定程度下滑，但幅度可控，主要系快速開(kāi)店策略影響，隨著持續(xù)推新、繼續(xù)提升中晚餐及外賣(mài)占比，公司單店收入有望進(jìn)入回升通道。
　　毛利率與費(fèi)率進(jìn)一步優(yōu)化，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率改善明顯：1Q24年公司毛利率為25.92%，同比提升1.72pcts，主要系原材料成本下降，新投產(chǎn)的南京工廠折舊影響相對(duì)可控。2023年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比減少2.27/2.03 pct至5.01%/7.62%，費(fèi)率改善明顯。但因公司去年同期公允價(jià)值變動(dòng)盈利較多，使得公司歸母凈利率同比下滑1.12 pcts，若剔除該因素影響，公司歸母凈利率同比提升5.33 pcts。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：在當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下，持續(xù)改善單店收入、開(kāi)拓新區(qū)域，有望維持公司收入/凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，團(tuán)餐收入增速重回正軌，有望持續(xù)為公司業(yè)績(jī)提供增量，我們維持2024-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.39/2.73/3.31億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/15/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求較弱，成本上漲超預(yù)期，門(mén)店拓展不及預(yù)期。