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事件：公司發(fā)布2023年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收228.20億元（+7.26%，括號(hào)內(nèi)為同比增速，下同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.02億元（+10.14%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤41.41億元（+21.46%）。其中創(chuàng)新藥收入達(dá)106.37億元（+22.1%，不含對外許可收入），維持較高增速，創(chuàng)新藥收入占比創(chuàng)新高，達(dá)46.6%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營收59.98億元（+9.20%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.69億元（+10.48%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.40億元（+18.06%）。業(yè)績符合我們預(yù)期。
　　創(chuàng)新成果持續(xù)兌現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步增長：公司已獲批上市16款1類創(chuàng)新藥、4款2類新藥，涉及抗腫瘤、鎮(zhèn)痛麻醉、代謝性疾病、感染疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域。2023年創(chuàng)新藥收入達(dá)106.37億元（+22.1%，不含對外許可收入），收入占比達(dá)46.6%，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步增長。此外，IL17單抗、PCSK9單抗、JAK1抑制劑等重磅產(chǎn)品預(yù)計(jì)今年陸續(xù)獲批，HER2ADC今年年中左右申報(bào)上市，預(yù)計(jì)明年獲批。隨著新產(chǎn)品陸續(xù)獲批和放量，創(chuàng)新藥收入占比有望持續(xù)增加，成為公司業(yè)績增長的重要引擎。
　　海外授權(quán)和海外臨床收獲不斷，穩(wěn)步推進(jìn)國際化進(jìn)程：2023年公司達(dá)成5項(xiàng)對外許可交易，包括PARP1抑制劑、Claudin 18.2 ADC、TSLP單抗等，交易總金額超40億美金。預(yù)計(jì)今年包括HER3 ADC在內(nèi)的多個(gè)產(chǎn)品有望達(dá)成海外授權(quán)，創(chuàng)新藥全球價(jià)值不斷兌現(xiàn)?？ㄈ鹄閱慰孤?lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌已完成全球多中心臨床并獲FDA受理，PDUFA日期為5月31日。HER2 ADC、Claudin 18.2 ADC、TROP2 ADC、HER3ADC、CD79b ADC、Nectin-4 ADC等多款A(yù)DC產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外同步研發(fā)，穩(wěn)步推進(jìn)國際化進(jìn)程。
　　早期研發(fā)能力突出，多個(gè)創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)有望不斷產(chǎn)出新產(chǎn)品：公司2023年研發(fā)投入61.5億元，營收占比26.95%，研發(fā)投入穩(wěn)定增長。公司構(gòu)建了PROTAC、分子膠、ADC、雙/多特異性抗體、AI分子設(shè)計(jì)、γδT等豐富的技術(shù)平臺(tái)，有望不斷推出新產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段。
　　盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)公司創(chuàng)新藥放量情況，我們調(diào)整2024-2025年歸母凈利潤至53.81（前值54.65）/66.32（前值65.89）億元，預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤81.72億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2024-2026年P(guān)E為52/42/34倍。由于：1）創(chuàng)新成果持續(xù)兌現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步增長；2）持續(xù)推進(jìn)BD和國際化，有望迎來質(zhì)變；3）利空出清，邁入新增長階段，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥放量不及預(yù)期；國際化突破難度較大；帶量采購影響仍有延續(xù)