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事項(xiàng)：
　　揚(yáng)農(nóng)化工發(fā)布2024年一季度報(bào)告，2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.76億元，同比-29.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.29億元，同比-43.11%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.27億元，同比-40.22%。
　　評(píng)論：
　　周期底部業(yè)績(jī)承壓，降本增效改善經(jīng)營(yíng)。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，2024年一季度，公司原藥實(shí)現(xiàn)銷售額17.24億元，同比-39.97%，實(shí)現(xiàn)銷量2.50萬噸，同比10.69%，實(shí)現(xiàn)均價(jià)為6.91萬元/噸，同比-32.78%；公司制劑實(shí)現(xiàn)銷售額8.61億元，同比-13.30%，實(shí)現(xiàn)銷量1.50萬噸，同比-21.30%，實(shí)現(xiàn)均價(jià)為5.75萬元/噸，同比+10.16%，在去庫(kù)周期中，公司銷售量的下滑和原藥價(jià)格的下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。但是，本季度公司采取了系列降本增效措施，管理費(fèi)用較去年同期優(yōu)化0.59億元，在一定程度上緩解了業(yè)績(jī)壓力，此外，降本增效的順利推進(jìn)將有助于公司在更長(zhǎng)的周期中實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)營(yíng)效率。
　　去庫(kù)接近尾聲，再通脹預(yù)期擴(kuò)散，有望助力農(nóng)藥周期修復(fù)。2024年一季度，原藥價(jià)格延續(xù)了2023年的下滑趨勢(shì)，根據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)，本季度揚(yáng)農(nóng)化工產(chǎn)品中的草甘膦、聯(lián)苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等產(chǎn)品均價(jià)分別為2.59、14.23、11.23、10.00萬元/噸，同/環(huán)比-40.11%/-9.17%、-37.56%/-7.21%、-35.64%/-8.90%、-14.35%/-1.69%，截至2024年4月21日，上述4個(gè)產(chǎn)品價(jià)格分別為2.62、13.70、10.70、10.00萬元/噸，處于2015年9月至今的13.08%、0、0、0分位數(shù)。24H1，全球農(nóng)藥去庫(kù)已接近尾聲，再通脹正在逐步成為市場(chǎng)的一致預(yù)期，能源和金屬價(jià)格已明顯抬升，在通脹擴(kuò)散的過程中，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的提升在時(shí)間上有滯后現(xiàn)象，24H2若再通脹擴(kuò)散至農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)格的提升也將對(duì)農(nóng)藥需求形成正反饋。在去庫(kù)完成和再通脹擴(kuò)散的影響下，農(nóng)藥周期有望迎來修復(fù)，公司作為國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)的龍頭有望充分受益
　　優(yōu)嘉四期二階段進(jìn)入兌現(xiàn)期，優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目接續(xù)成長(zhǎng)。2023年11月，優(yōu)嘉四期二階段項(xiàng)目完成調(diào)試并且迅速達(dá)產(chǎn)達(dá)效，2024年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。此外，?yōu)創(chuàng)一期已于11月完成37棟建筑封頂，實(shí)現(xiàn)從室外向室內(nèi)的轉(zhuǎn)段作業(yè)，截至2023年底工程進(jìn)度為22%，有望接續(xù)公司成長(zhǎng)。此外，2024年公司預(yù)計(jì)對(duì)中化體系公司銷售的關(guān)聯(lián)交易金額為54.59億元，同比+85.66%，將為公司新項(xiàng)目產(chǎn)能的消化提供有力保障。
　　投資建議：我們堅(jiān)定看好農(nóng)藥龍頭揚(yáng)農(nóng)化工的長(zhǎng)期發(fā)展，在先正達(dá)的護(hù)航及公司自身內(nèi)生的創(chuàng)新能力下，預(yù)計(jì)公司的業(yè)績(jī)將表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。由于農(nóng)藥價(jià)格仍有所下滑，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)為14.16 / 16.81 / 19.49億元（前值為17.09 / 20.83 / 23.18億）。根據(jù)可比公司PE及公司自身情況，我們給予公司2024年20x P/E，目標(biāo)價(jià)格69.60元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)藥價(jià)格持續(xù)下行；農(nóng)藥去庫(kù)不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；