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事件描述
　　衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布2024年第一季度報(bào)告，營業(yè)收入88.05億元，同比減少6.95%，環(huán)比-16.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.23億元，同比增長46.55%，環(huán)比-26.73%；扣非凈利潤10.63億元，同比+38.30%，環(huán)比-19.16%。毛利率21.66%，同比/環(huán)比+5.39 pct/-1.36pct。
　　春節(jié)因素影響產(chǎn)銷量，C2價(jià)差環(huán)比改善明顯
　　一季度收入同比略增，利潤同比大幅增長，收入及利潤環(huán)比收窄與春節(jié)因素影響銷量有關(guān)。從價(jià)差來看，一季度原油價(jià)格走強(qiáng)，烯烴類產(chǎn)品價(jià)格得到支撐，乙烯CFR季均價(jià)格環(huán)比+5.77%。乙烷、丙烷淡季價(jià)格持續(xù)維持低位，一季度乙烷均價(jià)19.29美分/加侖，即時(shí)價(jià)格環(huán)比-15%，丙烷均價(jià)5331.5元/噸，環(huán)比-4.58%。乙烷裂解價(jià)差走闊明顯。從2024年來看，我們認(rèn)為油價(jià)仍將保持高位震蕩，美國天然氣供應(yīng)過剩趨勢不變，公司盈利穩(wěn)定向好。
　　 2024年項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，在建項(xiàng)目陸續(xù)落地
　　公司2024年項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，80萬噸丁辛醇項(xiàng)目預(yù)計(jì)于二季度開始試車投料，投產(chǎn)后一部分實(shí)現(xiàn)丙烯酸酯單元的降本穩(wěn)供，另一部分能夠進(jìn)行丁辛醇的調(diào)節(jié)根據(jù)市場情況進(jìn)行外售增利，目前丁辛醇市場盈利尚可。另外，26萬噸高分子乳液和20萬噸丙烯酸精酸產(chǎn)能也將在年內(nèi)陸續(xù)貢獻(xiàn)利潤，2024年項(xiàng)目儲(chǔ)備仍豐富。
　　α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目快速推進(jìn)，打開成長空間
　　α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目順利推進(jìn)，即將迎來落地。項(xiàng)目總投資約257億元，建成后公司烯烴產(chǎn)能將翻倍，進(jìn)一步加強(qiáng)烯烴平臺(tái)化優(yōu)勢。2023年6月17日，項(xiàng)目與園區(qū)管委會(huì)完成簽約并簽署第一批租船協(xié)議。2023年11月10日，項(xiàng)目完成省相關(guān)備案流程。2023年12月29日，項(xiàng)目一階段進(jìn)行一次環(huán)評(píng)公示。公司各項(xiàng)前期工作扎實(shí)推進(jìn)，有望在2024年上半年開啟建設(shè)，2025年底有望投產(chǎn)。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為62.45、71.71、79.55億元（出于謹(jǐn)慎性原則，2026年收入利潤暫未考慮α-烯烴項(xiàng)目影響），同比增速為30.4%、14.8%、10.9%。對(duì)應(yīng)PE分別為9.84、8.57、7.73倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（3）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
　?。?）股權(quán)激勵(lì)不及預(yù)期。