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2023年/2024Q1實(shí)現(xiàn)收入35.50/6.95億元，收入持續(xù)承壓
　　2023全年看，公司實(shí)現(xiàn)收入35.50億元，同比下滑1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.32億元，同比增長(zhǎng)49%，若排除低基數(shù)影響，同比2021年，則歸母凈利潤(rùn)同比增速約1%，業(yè)績(jī)整體承壓。單看2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入6.95億元，同比下滑8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)21%，收入繼續(xù)承壓。
　　毛利率大幅改善，盈利能力顯著提升
　　毛利率看，2023全年實(shí)現(xiàn)毛利率22.46%，同比增長(zhǎng)6pcts，2024Q1延續(xù)毛利率同比上升趨勢(shì)。分產(chǎn)品看，主要是夫妻肺片產(chǎn)品毛利率大幅上升，我們認(rèn)為主要受益于牛肉成本大幅改善所致。費(fèi)用率看，2023全年銷售費(fèi)用率顯著上升，同比提升2pcts，我們認(rèn)為主要源于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，淡季折扣力度加大所致。管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率同比幾乎持平。凈利率看，2023全年及2024Q1分別實(shí)現(xiàn)凈利率9.6%/7.7%，同比分別改善近4/2pcts，主要源于毛利率的改善。
　　穩(wěn)健拓店精細(xì)管理，多元合作打開想象空間
　　穩(wěn)健拓店，2023年全年凈增門店510家。根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，2023年一線/二線/非一二線門店同比增長(zhǎng)分別為9%/6%/10%，兼顧高線加密及低線下沉，拓店策略穩(wěn)健推進(jìn)，繼續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先地位。多元合作，新渠道新業(yè)務(wù)打開增量。to c端，公司與盒馬/羅森/全家/711/美團(tuán)買菜等平臺(tái)深度合作；to b端以預(yù)制菜/涼拌菜/鹵味小吃為突破口，目前已成功拓展老娘舅/陳香貴/鍋圈食匯等一線品牌客戶，未來(lái)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司為我國(guó)餐鹵龍頭，2023年大環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)績(jī)承壓。結(jié)合我國(guó)鹵制食品成長(zhǎng)空間廣闊，公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)收入41.82/45.34/48.57億元，同比增18%/8%/7%,預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.73/4.30/4.82億元，同比增12%/15%/12%，對(duì)應(yīng)EPS為0.91/1.04/1.17元/股，對(duì)應(yīng)PE為21/18/16x。同時(shí)，考慮到公司重視股東回報(bào)，2023年分紅率99%，對(duì)應(yīng)股息率約4%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料成本大幅上漲、門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期、食品安全問題、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。