>> 浙商證券-債市專題研究：如何理解央行政策表態(tài)對債市的潛在影響-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
大小： |
500KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
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核心觀點
下一階段或?qū)⒊霈F(xiàn)情緒面打擊+基本面好轉(zhuǎn)+供給面沖擊的三重共振情形，或?qū)е麻L期收益率面臨上行壓力。
央行持續(xù)發(fā)聲，對長期國債收益率變化表示明確關(guān)切
4月3日，央行貨幣政策委員會2024年第一季度例會明確提及“關(guān)注長期收益率”的變化。4月23日，央行有關(guān)部門負責人接受《金融時報》記者采訪，就長期國債收益率問題明確表態(tài)。我們認為，本次發(fā)聲值得特別關(guān)注：
1、形式來看，本次央行采取接受有關(guān)媒體采訪的非典型形式對外傳遞政策信號，與此前常規(guī)性質(zhì)的例行操作具有顯著差異，凸顯出央行主動發(fā)聲的意圖，或產(chǎn)生更為強烈的政策信號效應(yīng)。
2、內(nèi)容來看，市場對央行例會提及的“長期收益率”的理解存在一定分歧，本次央行則明確指向“長期國債收益率”，或有助于統(tǒng)一市場認知，使得政策信號得以更好傳達到位。
長期收益率快速下行、國債收益率曲線平坦化是驅(qū)動央行持續(xù)發(fā)聲的主要原因
2023年12月以來，本輪國債收益率下行呈現(xiàn)出斜率增大、長期收益率下行幅度高于短期而引致收益率曲線平坦化的特征。種種跡象表明，國債收益率曲線出現(xiàn)如此變化并非合意水平：
1、平坦化的國債收益率曲線多傳遞出相對經(jīng)濟預(yù)期仍有提升空間，與2023年以來持續(xù)強調(diào)唱響中國經(jīng)濟光明論的預(yù)期引領(lǐng)和2024年一季度宏觀經(jīng)濟“開門紅”的現(xiàn)實情況存在一定背離，需要扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期，重塑對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的信心。
2、國債收益率作為一種名義利率，可拆分為實際利率和通脹預(yù)期兩部分，我國經(jīng)濟回升向好的趨勢不斷鞏固，未來通脹有望溫和回升，或形成增長與通脹的良性共振，指向國債收益率上行。
3、對于銀行、保險等配置型投資者，其資產(chǎn)與負債利率彈性具有顯著差異，倘若長期收益率持續(xù)快速下行，或易導致金融機構(gòu)出現(xiàn)負債成本與資產(chǎn)收益率的“倒掛”，不利于國內(nèi)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。
4、近期長期收益率走低或主要由供需失衡驅(qū)動，即一季度政府債發(fā)行節(jié)奏偏慢，導致機構(gòu)面臨一定程度“資產(chǎn)荒”，不得不通過拉久期的方式進行資產(chǎn)配置。
情緒面打擊+基本面好轉(zhuǎn)+供給面沖擊，長期收益率或持續(xù)面臨上行壓力
1、情緒面，央行持續(xù)發(fā)聲對債市尤其是長久期券種的做多情緒構(gòu)成一定程度壓制。
2、基本面，3月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升至擴張區(qū)間，且呈現(xiàn)供需兩旺態(tài)勢，加之一季度GDP錄得5.30%的同比增長，經(jīng)濟或已進入復蘇通道。倘若4月制造業(yè)PMI再度超預(yù)期，或?qū)兄虚L期看多邏輯構(gòu)成沖擊。
3、供給面，一季度政府債整體發(fā)行節(jié)奏偏慢，5月后或?qū)⒊霈F(xiàn)地方政府專項債、特別國債的放量供給，可能構(gòu)成一定程度供給擾動。
風險提示
宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機構(gòu)行為大幅趨同并形成負反饋。
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