>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】債券日?qǐng)?bào)：政府債券項(xiàng)目到哪一步了？全年能發(fā)完么？-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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今年以來(lái)政府債券發(fā)行偏慢，項(xiàng)目堵點(diǎn)或是主因。（1）4月以來(lái)政府債券供給節(jié)奏依舊偏慢，今年政府債券供給進(jìn)度較慢主要受地方債拖累。（2）專項(xiàng)債項(xiàng)目堵點(diǎn)或是地方債發(fā)行偏慢的主要原因。往年項(xiàng)目申報(bào)時(shí)點(diǎn)在上一年四季度（今年在2月初），項(xiàng)目清單形成時(shí)點(diǎn)在跨年附近（今年在4月23日）。
4月23日，發(fā)改委聯(lián)合財(cái)政部完成2024年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的篩選工作，標(biāo)志2024年專項(xiàng)債項(xiàng)目清單的正式形成，專項(xiàng)債項(xiàng)目的堵點(diǎn)正在起變化；財(cái)政部公布月底重新發(fā)行30y普通國(guó)債，4月多個(gè)附息國(guó)債空窗期超長(zhǎng)期特別國(guó)債遲遲未落地，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注項(xiàng)目進(jìn)度，如何看待各類政府債券的項(xiàng)目進(jìn)度？供給什么時(shí)候開(kāi)始加速？全年政府債券額度會(huì)不會(huì)發(fā)不完？本文針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的幾個(gè)重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析。
政府債券項(xiàng)目進(jìn)度到哪一步了？
從規(guī)劃、項(xiàng)目、資金3個(gè)投資環(huán)節(jié)和發(fā)行融資環(huán)節(jié)觀察政府債券推進(jìn)進(jìn)度，目前由快至慢依次是增發(fā)國(guó)債＞專項(xiàng)債＞超長(zhǎng)期特別國(guó)債。
（1）2023年增發(fā)國(guó)債：6月底全面開(kāi)工的進(jìn)度基本符合預(yù)期，發(fā)行環(huán)節(jié)受項(xiàng)目約束相對(duì)較小。項(xiàng)目前期準(zhǔn)備階段、有部分成熟項(xiàng)目便啟動(dòng)發(fā)行，之后項(xiàng)目完整規(guī)劃方案才獲批、具體清單陸續(xù)分批次落地，體現(xiàn)出國(guó)債發(fā)行的靈活性，但發(fā)行后也要加快項(xiàng)目篩選、資金撥付和使用，避免資金閑置。
（2）新增專項(xiàng)債：發(fā)行環(huán)節(jié)嚴(yán)格受到項(xiàng)目制約，目前項(xiàng)目堵點(diǎn)開(kāi)始緩解，或支撐后續(xù)發(fā)行提速。今年新增專項(xiàng)債供給偏慢可能是因?yàn)楸O(jiān)管項(xiàng)目清單形成之前僅存量續(xù)發(fā)項(xiàng)目可發(fā)行提前批債券，體現(xiàn)出地方債項(xiàng)目端對(duì)發(fā)行環(huán)節(jié)的強(qiáng)制約。目前來(lái)看項(xiàng)目堵點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始緩解，預(yù)計(jì)后續(xù)在增量項(xiàng)目的帶動(dòng)下，新增專項(xiàng)債節(jié)奏或有所加速。
?。?）超長(zhǎng)期特別國(guó)債：項(xiàng)目規(guī)劃方案和清單仍待審批存在堵點(diǎn)，4月落地概率在下降。不過(guò)參考增發(fā)國(guó)債靈活發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，以及三季度地方債集中發(fā)行壓力或更大，目前已經(jīng)進(jìn)入項(xiàng)目前期準(zhǔn)備階段，“分步實(shí)施、有序推進(jìn)”的原則下，也不排除后續(xù)在有部分成熟項(xiàng)目后便開(kāi)啟發(fā)行工作。因此仍需在下個(gè)普通國(guó)債空窗期（5月上中旬）、普通國(guó)債縮量期（可提前5個(gè)工作日，可能給特別國(guó)債讓位）、特別國(guó)債公告日（參考2020年提前3個(gè)工作日）等重要時(shí)點(diǎn)關(guān)注特別國(guó)債是否落地。
總體而言，短期內(nèi)不論特別國(guó)債落地與否，4月供給壓力有限、5月政府債券加速放量的趨勢(shì)或較為明確。4月特別國(guó)債落地概率較小，政府債券凈融資或小幅轉(zhuǎn)負(fù)；5月政府債券到期規(guī)模下降近8700億，凈融資大幅放量的趨勢(shì)較為確定，以31個(gè)地區(qū)的發(fā)行計(jì)劃推算5月地方債凈融資或在6500億，國(guó)債若按4月的發(fā)行速率推測(cè)凈融資或在8000億，在特別國(guó)債發(fā)行、普通國(guó)債讓位的情境下國(guó)債凈融資也處于8000億左右，則5月政府債券凈融資有望突破1.4萬(wàn)億，累計(jì)凈融資進(jìn)度或接近2023年同期水平，需要注意供需結(jié)構(gòu)加速向均衡修復(fù)帶來(lái)的擾動(dòng)。
政府債券額度會(huì)不會(huì)發(fā)不完？往年額度基本當(dāng)年發(fā)行完畢，少量跨年發(fā)行。
1、國(guó)債：新增額度是中央財(cái)政赤字+特別國(guó)債規(guī)模安排，以往基本當(dāng)年發(fā)行完畢。2021年沒(méi)有發(fā)完是2020年國(guó)債超發(fā)赤字后回補(bǔ)結(jié)存額度的特殊情況。
2、地方債：新增額度是地方財(cái)政赤字+新增專項(xiàng)債規(guī)模安排，以往基本當(dāng)年發(fā)行完畢。（1）新增一般債：發(fā)行規(guī)模略小于地方財(cái)政赤字0-400億；（2）新增專項(xiàng)債：2020年之前發(fā)行規(guī)模與新增額度較為接近，2020年之后差值略有加大（但也不超過(guò)2000億），主要是中小銀行專項(xiàng)債額度可跨年發(fā)行的特性，并非項(xiàng)目不足導(dǎo)致發(fā)行量小于新增額度，專項(xiàng)債項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和申報(bào)資金需求一般按照新增額度的2-4倍準(zhǔn)備，項(xiàng)目建設(shè)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模與對(duì)應(yīng)新增額度較為接近。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券供應(yīng)集中放量，資金價(jià)格波動(dòng)加大。
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