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核心觀點(diǎn)：
　　胰島素續(xù)約擬中選結(jié)果出爐，價(jià)格穩(wěn)中有降。2024年4月23日，國家醫(yī)保局組織全國胰島素集采協(xié)議期滿后接續(xù)采購在上海開標(biāo)，相較于上一次48%的平均降幅，本輪集采價(jià)格降幅明顯緩和，在上一輪集采降價(jià)基礎(chǔ)上降低了3.8%。本次接續(xù)采購全國共有35000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)參加，填報(bào)胰島素需求量超過2.4億支，涵蓋臨床常用的二代和三代胰島素。胰島素生產(chǎn)企業(yè)積極參與，共13家企業(yè)的53個(gè)產(chǎn)品參與本次接續(xù)采購，49個(gè)產(chǎn)品獲得中選資格，中選率92%。
　　胰島素集采續(xù)約條件溫和，利好國產(chǎn)替代。我們認(rèn)為本次胰島素接續(xù)采購方案具有以下特點(diǎn)：（1）從價(jià)格端來看，設(shè)置了A、B、C組中標(biāo)價(jià)格線，避免了惡意以價(jià)換量，同時(shí)也設(shè)置了復(fù)活線；（2）從首年采購需求量來看，本次集采的需求量大約為2.42億（支/瓶），比上一輪采購報(bào)量2.1億（支/瓶）增加超15%，覆蓋范圍更廣；（3）從二代和三代胰島素比例來看，在本次集采中，二代胰島素約0.73億支（首次國采報(bào)量約為0.9億支）；三代胰島素約1.68億支（首次國采報(bào)量約為1.24億支），三代胰島素的占比從首次的58%提升至70%，可以看出院內(nèi)對于三代胰島素有更廣泛的需求；（4）從量的分配規(guī)則看：A組產(chǎn)品可獲取自身報(bào)量的80%-100%，同時(shí)可獲得B、C組產(chǎn)品15%-45%的報(bào)量，以及未中選產(chǎn)品80%的報(bào)量，方案更鼓勵(lì)產(chǎn)品A組中標(biāo)；（5）從執(zhí)行周期來看，本次胰島素集中采購預(yù)計(jì)將于2024年5月開始執(zhí)行，擁有三年半執(zhí)行周期（首輪集采標(biāo)期2年），有利于行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。根據(jù)胰島素接續(xù)采購擬中選結(jié)果來看，國產(chǎn)產(chǎn)品基本全線以A組中選，其中甘李藥業(yè)6個(gè)產(chǎn)品全部中選，且中標(biāo)價(jià)格漲價(jià)5%到48%，成為最大的受益者，通化東寶和聯(lián)邦制藥全線產(chǎn)品都以A股中選，通化東寶新增門冬胰島素30注射液中選，兩家企業(yè)將分享部分外資公司的報(bào)量，本輪集采續(xù)約落地對國內(nèi)胰島素企業(yè)整體利好。
　　投資建議。我們認(rèn)為對于本次胰島素續(xù)約，具有較強(qiáng)銷售能力、具有品牌粘性和成本優(yōu)勢的國產(chǎn)胰島素企業(yè)有望明顯受益。建議關(guān)注甘李藥業(yè)、通化東寶。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。中標(biāo)后產(chǎn)能及供應(yīng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；集采外市場降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。