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事件：2023年營收124.76億元同增10.03%；歸母凈利潤1.74億元同降47.33%。2024Q1營收20.66億元同增0.62%；歸母凈利潤0.47億元同增78.20%。
　　量增價降，渠道持續(xù)拓展：分產(chǎn)品，2023年家裝漆/工程漆收入26.32/46.76億元，同比+2.58%/+9.52%，主要源于拓展新渠道帶來的量增，家裝漆/工程漆銷量同比+3%/+23%，價格同比-1%/-11%，價降系原材料價格下降帶動價格策略調整，以及產(chǎn)品結構變化。膠黏劑/基輔材收入7.61/24.24億元，同比+29.49%/+41.02%，配套材料布局成效顯著。防水卷材收入12.57億元同增26.91%，主要源于渠道布局帶來量增，價格隨成本下行及產(chǎn)品結構改變而下降。
　　原材料價格下行提升毛利率，計提減值影響全年業(yè)績：2023年乳液/鈦白粉采購單價同降18%/11%，全年毛利率31.51%同增2.61pct。期間費用率26.18%同增2.66pct；資產(chǎn)及信用減值損失5.11億元，減值損失率4.10%同增1.41pct，系應收賬款單項及賬齡計提、應收票據(jù)沖回減少、其他非流動資產(chǎn)（主要包括預付購房款）減值增加；歸母凈利率同降1.52pct至1.39%。經(jīng)營現(xiàn)金流14.08億元同增47.29%：收現(xiàn)比117.5%同增6.9pct。
　　本增但價降影響毛利，政府補助、壞賬沖回拉動業(yè)績：2024Q1營收同比+0.62%，家裝漆、膠粘劑、基輔材收入6.06/1.71/3.81億元，同增12.98%/42.81%/20.52%，主要源于量增。家裝漆與基輔材價格基于策略調整及結構變化繼續(xù)下行，膠粘劑結構改善下價格同增16.54%。成本上升，Q1毛利率28.38%同降1.19pct。期間費用率33.86%同增3.67pct。資產(chǎn)及信用減值沖回0.26億元，疊加政府補助1.47億元同增0.67億元，帶動歸母凈利率同增0.99pct至2.28%。
　　投資建議：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤為4.63/6.62/8.87億元，同比增速166.74%/42.96%/34.05%，對應EPS分別為0.88/1.26/1.68元/股，最新收盤價對應2024-2026年PE分別35.65x/24.93x/18.60x，維持“增持”評級。
　　風險提示：宏觀環(huán)境波動風險、行業(yè)競爭加劇、應收賬款風險。