>> 東興證券-晨報(bào)-240424
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2024/4/24 |
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東興證券 |
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【東興社服】珀萊雅（603605.SH）：營(yíng)收高增盈利優(yōu)化，多品牌持續(xù)向好（20240424）
事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.05億元，同比+39.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.94億元，同比+46.06%；2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.82億元，同比+34.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比+45.58%。
主品牌珀萊雅持續(xù)放量，子品牌進(jìn)入陡峭增長(zhǎng)期，拉動(dòng)營(yíng)收高增。分品牌看，2023年主品牌珀萊雅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入71.77億元，同比+36.36%，在行業(yè)需求較為疲軟及去年同期高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)；子品牌彩棠、OR和悅芙媞分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.01、2.15和3.03億元，分別同比+75.06%、+71.17%和+61.82%，隨著品牌運(yùn)營(yíng)的不斷成熟已進(jìn)入陡峭增長(zhǎng)期。分渠道看，2023年線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+42.96%，占比達(dá)到93.07%創(chuàng)歷史新高；線下渠道同比+7.35%，仍處于調(diào)整恢復(fù)階段。
渠道及品類結(jié)構(gòu)調(diào)整拉升毛利率，費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)中有升。毛利率較高的線上渠道占比提高、毛利率較高的大單品占比提高等因素共同拉動(dòng)公司2023年毛利率提升0.23pct.至69.93%，銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為44.61%、39.69%和1.95%，整體與去年持平。公司整體凈利率同比提升0.8pct.至13.82%，毛利率的提升、費(fèi)用的較好管控以及子品牌運(yùn)營(yíng)的不斷成熟，共同帶來(lái)公司盈利能力的提升。
產(chǎn)品升級(jí)和新品類推出鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，品牌市場(chǎng)地位持續(xù)提升。2023年珀萊雅推進(jìn)紅寶石和雙抗大單品系列產(chǎn)品升級(jí)換代，發(fā)布中國(guó)美妝首款備案通過(guò)的專利環(huán)肽新原料，并應(yīng)用在紅寶石面霜3.0中，進(jìn)一步鞏固品牌在勝肽領(lǐng)域的專業(yè)性和科技力。上線高端產(chǎn)品線能量系列，聚焦熟齡肌抗老，承接更多高端客群。彩棠在持續(xù)夯實(shí)彩妝大單品矩陣的基礎(chǔ)上，推出“爭(zhēng)青系列”，同時(shí)發(fā)力底妝賽道，彌補(bǔ)品類短板。2023年多品牌均實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)地位顯著提高，珀萊雅獲得天貓雙十一美妝TOP1，超越歐美大牌，彩棠獲得天貓彩妝品牌TOP1，OR獲得天貓頭發(fā)清潔和美發(fā)護(hù)發(fā)類目TOP13。
2024年Q1延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司2024年Q1營(yíng)收同比+34.56%，歸母凈利潤(rùn)同比+45.58%，公司在行業(yè)需求仍未恢復(fù)的背景下延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，α價(jià)值凸顯。毛利率進(jìn)一步提升至70.11%，由此拉動(dòng)凈利率提升至14.44%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)?？紤]到公司線上渠道占比和大單品占比已達(dá)到較高水平，毛利率未來(lái)或小幅提升但空間有限，新單品的培育和子品牌的放量持續(xù)推進(jìn)需要費(fèi)用支持，公司整體凈利率或維持平穩(wěn)或小幅上升
費(fèi)者對(duì)性價(jià)比的追求助力品牌搶占更多市場(chǎng)份額，大單品孵化+多品牌運(yùn)營(yíng)鞏固護(hù)城河。2023年疫后復(fù)蘇偏弱，消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比的追求度提升，具有較高性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)國(guó)貨品牌承接了較多中高端國(guó)際大牌的消費(fèi)降級(jí)轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。公司在強(qiáng)技術(shù)加持下推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)和新單品打造，搭建完善品牌矩陣，打造多條增長(zhǎng)曲線，同時(shí)疊加靈活高效的運(yùn)營(yíng)，持續(xù)鞏固護(hù)城河，看好公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性和較強(qiáng)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2027年凈利潤(rùn)分別為15.47、19.08和23.4億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.92、4.83和5.93元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2027年P(guān)E值分別為27、22和18倍?？春霉咀鳛閲?guó)貨美妝龍頭的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求疲軟，品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
?。ǚ治鰩煟簞⑻锾飯?zhí)業(yè)編碼：S1480521010001電話：010-66554038；分析師：魏宇萌執(zhí)業(yè)編碼：S1480522090004電話：010-66555446；分析師：劉雪晴執(zhí)業(yè)編碼：S1480522090005電話：010-66554026）
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