>> 國盛證券-保利發(fā)展(600048)2023年業(yè)績承壓，分紅比例提升-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金晶,肖依依 |
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毛利率下滑和計提減值致業(yè)績承壓，分紅比例顯著提升。2023年公司營業(yè)收入3468.3億元，同比增長23.4%；歸母凈利潤120.7億元，同比下降34.1%；扣非后歸母凈利潤117.9億元，同比下降34.3%。公司利潤下滑主要由于：（1）低毛利項目結(jié)轉(zhuǎn)導(dǎo)致公司2023年毛利率同比下降6pct至16%，稅后毛利率同比下滑4.3pct至13.1%；（2）投資凈收益同比減少47.3%至22.12億元；（3）計提資產(chǎn)減值損失50.5億元，包括存貨跌價準備43.6億（廈門、貴陽、杭州、天津、成都、九江、寧波等項目）和長期股權(quán)投資減值準備6.8億元。2023年公司現(xiàn)金分紅金額48.6億元，分紅率40.3%，同比提升11pct，截至2024/4/22收盤，股息率5%。
銷售拿地規(guī)模保持行業(yè)領(lǐng)先，土儲結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司2023年實現(xiàn)銷售額4222億元，同比減少7.7%，銷售額排名保持第一；銷售面積2386萬方，同比減少13.2%；年回籠金額4304億元，銷售回籠率102%，同比提升8.6pct；銷售市占率3.6%，同比提升0.2pct，其中市占率超過10%的城市共27個。2023年公司共拓展項目103個，總地價1632億元，同比增加1.2%；拿地強度38.7%，同比提升3.4pct；權(quán)益比83.3%，同比提升16pct。公司堅持深耕核心城市，2023年38城拓展金額占比為99%，新增項目稅前成本利潤率平均在15%以上，具有較強盈利能力。截止2023年末，公司土儲計容建面7790萬方，其中存量項目6608萬方，增量項目1182萬方，存量項目占比下降8個百分點；核心38城面積儲備占比近7成，提升2.4個百分點，土儲結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，融資成本持續(xù)降低。截至2023年末，公司總資產(chǎn)14369億元，同比減少2.3%，其中貨幣資金1479.8億元，同比減少16.2%；總負債10999億元，同比減少4.3%，其中有息負債3542.6億元，同比減少7.1%；公司直接融資占有息負債比重16.31%，仍有較大提升空間。負債率指標(biāo)較年初改善，公司2023年剔預(yù)資產(chǎn)負債率67.1%，較年初下降1.3pct；凈負債率61.2%，較年初下降2.4pct；現(xiàn)金短債比1.28倍。公司融資優(yōu)勢顯著，綜合融資成本3.56%，較上年末下降36個BP，2023年公司新增融資1371億元，綜合成本僅3.14%。
投資建議：考慮到公司作為央企龍頭，經(jīng)營穩(wěn)健融資優(yōu)勢顯著，且公司在核心城市積極拿地，土儲質(zhì)量不斷優(yōu)化，隨著拿地毛利率修復(fù)，結(jié)算利潤率有望得到改善。根據(jù)公司拿地和銷售情況，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)測公司2024/2025/2026年營業(yè)收入為3538/3477/3320億元，歸母凈利潤分別為126/135/135億元，對應(yīng)攤薄EPS為1.05/1.13/1.12元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)2024年動態(tài)PE7.6x。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策放松不及預(yù)期，毛利率改善不及預(yù)期，結(jié)算進度不及預(yù)期。
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