>> 申萬宏源-佳禾食品(605300)23年業(yè)績高增，24Q1表現(xiàn)承壓-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年年報以及2024年一季報，2023年公司實現(xiàn)營收28.4億，同增17%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億，同增123.4%；扣非后凈利潤2.2億，同增139.6%。測算23Q4實現(xiàn)收入7.6億，同降5.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億，同降5.8%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.5億，同降13.7%。符合此前業(yè)績預(yù)告。分紅方案為每10股派現(xiàn)金2.8元（含稅），分紅率43.32%。24年一季度公司實現(xiàn)收入5.4億，同降15.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億，同降27.7%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.4億，同降20.8%。一季度業(yè)績不及預(yù)期。
投資評級與估值：考慮下游部分客戶自建植脂末產(chǎn)線，我們預(yù)計24-25年植脂末銷量分別同比3%/2%，（24-25年前次為15%/10%），下調(diào)24-25年盈利預(yù)測，新增26年預(yù)測，預(yù)測24-26年歸母凈利潤分別為2.6億、2.91億、3.25億（24-25年前次為4.03億、5.49億），分別同比增長1%、12%、11%，對應(yīng)EPS分別為0.65、0.73、0.81元（24-25年前次為1.01、1.37元，當前股價對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為21、18、17x，我們給予24年可比公司平均估值23xPE，較當前股價仍有12%的空間，維持增持評級。我們看好公司植脂末業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，咖啡及植物基業(yè)務(wù)快速成長，打造第二增長曲線。
植脂末及咖啡業(yè)務(wù)短期承壓。根據(jù)公司公告，分產(chǎn)品看，2023年粉末油脂/咖啡/植物基/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入19.3/2.6/1.1/3.6億元，分別同比+10.1%/+22.2%/+20.8%/+41.2%。其中23Q4粉末油脂/咖啡/植物基/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入4.8/0.8/0.3/1.0億，分別同比-22.8%/+7.7%/+43.2%/+57.4%。23Q4植脂末業(yè)務(wù)下滑主要系頭部客戶自建產(chǎn)能，以及基數(shù)影響?？Х葮I(yè)務(wù)表現(xiàn)不及年初預(yù)期，主要系速溶咖啡品類下滑拖累，同時現(xiàn)磨咖啡部分下游客戶拓店不及預(yù)期。24Q1粉末油脂/咖啡/植物基/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入3.1/0.4/0.2/1.0億，分別同比-35.2%/-18.6%/-9.6%/+51%。24Q1因高基數(shù)以及下游客戶需求平淡影響，業(yè)務(wù)表現(xiàn)承壓。
加大C端費用投放，24Q1盈利能力短期承壓。根據(jù)公司公告，2023年公司實現(xiàn)毛利率17.97%，同比提升5.68pct，主要系油脂等原材料成本同比下行。2023年公司實現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.1%/2.6%/1.1%/-0.2%，分別同比0.4pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.6pct。銷售費用率上行主要系針對C端的宣傳費增加。受益于毛利率提升，2023年公司實現(xiàn)凈利率9.03%，同比提升4.28pct。24Q1公司實現(xiàn)毛利率17.95%，同比提升0.98pct。24Q1公司實現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.6%/3.8%/1.2%/-0.4%，分別同比+2.3pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.6pct。公司持續(xù)加大C端費用投放，24Q1凈利率同比下降1.3pct至8.57%。
股價表現(xiàn)的催化劑：下游餐飲連鎖客戶拓店超預(yù)期、咖啡產(chǎn)能利用率提升超預(yù)期
核心假設(shè)風險：下游需求不及預(yù)期、原材料成本波動、食品安全問題
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