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公司披露2024年一季報：24Q1實現(xiàn)營收9.97億元，同比+11.19%，歸母凈利1.54億元，同比-11.56%，扣非凈利1.42億元，同口徑下同比大幅增長37.61%。毛利率41.48%，同比+4.30pct、環(huán)比-3.40pct，凈利率15.77%，同比-3.95pct。
　　毛利率提升明顯，受益零售強項、原材料紅利
　　24Q1營收同比+11.19%，主因浙江可瑞、廣州合信并表，以及零售業(yè)務(wù)持續(xù)加碼。綜合毛利率實現(xiàn)41.48%、同增4.3pct較為突出，主因原材料紅利貢獻，例如2024年4月19日，PVC綜合價格指數(shù)5453，同比下降9.52%。
　　24Q1期間費用率合計23.9%，同比+1.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.1%/7.0%/3.4%/-1.6%，同比分別+1.2/-0.2/-0.2/+0.3pct。銷售費用率同比提升較多，24Q1銷售費用同比增加21.1%，除并表影響外，公司持續(xù)發(fā)力營銷，低點加速開拓市場，例如今年4月官宣劉詩詩成為水生態(tài)代言人，助力提高偉星凈水、采暖系統(tǒng)產(chǎn)品知名度和影響力。
　　24Q1投資收益同比減少95.93%，主因?qū)幉|鵬持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動收益減少，且今年分類隸屬非經(jīng)；其他收益同比增加199.76%，主因收到政府補助增加。信用減值181萬、金額較小，我們估計與工程業(yè)務(wù)有關(guān)。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)，加大分紅比例、提升分紅頻次，進入高股息陣營
　　公司2023年分紅比例加大至87.8%（近十年均值超75%），股息率近5%（據(jù)2024年4月26日收盤價計算）。積極提升分紅頻次，公司于2024年4月公布了2024年中期現(xiàn)金分紅規(guī)劃，提高投資回報。
　　一季度末應(yīng)收賬款及票據(jù)5.66億元，年初5.52億；應(yīng)收款項融資期末較期初減少34.29%，主因期末未承兌匯票減少。公司繼續(xù)保持無長債，短期借款僅0.01億元。Q1經(jīng)營現(xiàn)金凈額-1.76億，往年凈額同樣為負（23Q1為-1.42億）。
　　投資建議：我們看好公司①高質(zhì)量發(fā)展和高盈利能力，是二手房時代復購率邏輯較強的建材品種；②深耕零售，推進“同心圓”戰(zhàn)略，防水凈水新業(yè)務(wù)貢獻加速；③推進“大系統(tǒng)”戰(zhàn)略，家居客單值、品牌力加速提升。我們預計公司2024-2026年歸母凈利為15.0、16.7、18.4億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為18、16、15倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：原材料價格波動、競爭加劇的風險；新業(yè)務(wù)拓展不及預期。