>> 民生證券-長白山(603099)2024年一季報點評：24Q1凈利潤扭虧為盈，關(guān)注定增預案落地進展及賦能效果-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 906KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉文正,饒臨風 |
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長白山發(fā)布2024年一季報。1）收入/利潤表現(xiàn)：24Q1，公司營業(yè)收入1.28億元/同比+83.72%，較19年同期+159.52%；歸母凈利潤0.11億元/22年同期為-0.04億元，19年同期為-0.25億元。2）各項費用率表現(xiàn)：24Q1，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為3.62%/9.89%/0.39%，同比+0.62pcts/-3.58pcts/-0.99pcts，較19年-0.58pcts/-9.20pcts/+0.03pcts。3）毛利率/凈利率表現(xiàn)：24Q1，公司毛利率28.22%/同比+15.07pcts，19年同期為-24.07pcts；凈利率8.37%/22年同期為-5.95%，19年同期為-50.97%。此外，24Q1長白山主景區(qū)總接待人次46.5萬人/同比+138.50%，其中1月/2月接待人次23.00/19.90萬人，同比+146.10%/+182.70%。24年1-2月，受益于社媒平臺宣傳賦能，全國冰雪游景氣度大幅提振，長白山在行業(yè)高景氣催化接待人次大幅提升，促24Q1營業(yè)收入同比大幅增長/歸母凈利潤扭虧為盈。公司毛利率水平同比幅增明顯，我們認為根本原因是1）公司主營的觀光車業(yè)務成本以固定成本（折舊）較高、變動成本（燃油費用）較低，因此接待游客提升帶來收入增長時，運營成本占收入比例會減小；2）日常運營成本較低且主要與運輸頻次有關(guān)；兩大因素所致。未來若景區(qū)接待人次提升，毛利率也將進一步拔高。
定增預案相關(guān)項目：溫泉部落二期定位親子游強化獲客能力，車輛采購提振客流優(yōu)化毛利率水平。公司于24年4月24日發(fā)布定增預案二次修訂稿，募集金額不超過5億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金將用于長白山火山溫泉部落二期項目、長白山旅游交通設備提升項目、補充流動資金三項，三大項目擬使用募集資金分別為3.50/1.00/0.50億元，總投資額分別為5.36/1.14/0.50億元。此外，公司在定增預案申請文件審核問詢函中就部分問題展開回復，其中核心要點包括兩項：1）溫泉部落二期項目：二期項目將以溫泉主題親子客房為主，可填補景區(qū)內(nèi)親子游服務體系空缺；此外，二期項目與溫泉皇冠假日酒店/藍景國際生態(tài)交流中心共處北景區(qū)最優(yōu)區(qū)位，此區(qū)位已與周邊各類項目逐步組合形成度假村業(yè)態(tài)，引流能力逐年上行，而皇冠假日酒店產(chǎn)能已達瓶頸，二期項目落地將強化供給端，提升公司在此區(qū)位的獲客能力，促業(yè)績表現(xiàn)向好。2）車輛采購：公司計劃22-24年采購車輛共274輛，其中156輛已在22-23年采購，24年預計采購車輛118輛，其中用于北景區(qū)運力的23座中型客車6輛、12座中型客車40輛、50座大型客車28輛，用于西景區(qū)運力的23座中型客車24輛，預計購置成本共0.43億元。我們認為，1）問詢函回復及我們過往深度報告研究中均有分析，公司現(xiàn)有景區(qū)內(nèi)運力結(jié)構(gòu)實際較難滿足高峰期客流，需通過外部租車方式滿足運營需求；2）我們在深度報告分析中提及，在客流量足夠情況下租車成本會高于購車成本，因此在客流有增長預期情況下購置車輛可有效減少成本。因此，若定增預案落地，新增運力將通過提升客流、優(yōu)化毛利率的方式促公司業(yè)績向好。
投資建議：我們認為，長白山未來成長空間大，外部交通優(yōu)化預期+內(nèi)部經(jīng)營改善預期為其高成長性奠基，冰雪游為其基本面優(yōu)化主驅(qū)動力：1）冰雪游催化：長白山冰雪游在行業(yè)高景氣/政策催化/冰雪業(yè)態(tài)逐步完善/線上宣傳賦能等因素驅(qū)動下逐步崛起，24年1-2月主景區(qū)客流遠超23年同期驗證冰雪游提振邏輯，“暑期+冰雪季”雙輪驅(qū)動模式下未來成長空間大；2）外部交通優(yōu)化預期：外部鐵路/航路/高速交通優(yōu)化預期強化長白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；3）內(nèi)部交通和經(jīng)營改善預期：內(nèi)部交通運力在定增預案落地后能夠有效匹配外部交通帶來的新客流并促毛利率接近最優(yōu)、包車業(yè)務成長潛力充足、酒店業(yè)務生態(tài)矩陣逐步完善引流能力有望增強、溫泉部落二期項目落地后有望成為業(yè)績新增長點。預計2024-2026年公司歸母凈利潤2.16/2.71/3.19億元，對應PE為26X/21X/18X，維持“推薦”評級。
風險提示：項目落地不及預期風險，政策催化作用不及預期風險。
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