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事件：公司發(fā)布2024年第一季度報(bào)告。24Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.46億元，同比-14.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.27億元，同比-29.43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.09億元，同比-28.67%。
　　分品牌來看：24Q1主品牌湯臣倍健/健力多/Life-Space（境內(nèi)）/ LSG（境外）分別實(shí)現(xiàn)營收15.45/3.73/1.20/2.53億元，分別同比-17.74%/-2.06%/-29.48%/-5.08%。各品牌收入因2023年同期高基數(shù)影響存在不同幅度的下滑，其中Life-Space和主品牌湯臣倍健的受影響相對(duì)明顯，我們判斷或主因疫情后23Q1消費(fèi)者對(duì)免疫類產(chǎn)品的需求帶來了短期高增。
　　分渠道來看：24Q1線下/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)營收17.22/9.09億元，分別同比-7.55%/-26.53%。公司線上渠道營收下滑明顯，主要系線上渠道準(zhǔn)入門檻低且電商平臺(tái)多元化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈集中度低，公司作為全渠道全品類布局，相較于單品類聚焦的品牌而言，短期內(nèi)線上渠道發(fā)展相對(duì)承壓。
　　整體上毛利率與23Q1基本持平，新周期開局仍保持高銷售費(fèi)用，盈利水平有所承壓。24Q1公司毛利率/凈利率分別為69.90%/27.17%，分別同比-0.42/-6.61pct。24Q1期間費(fèi)用率為36.67%，同比+8.28pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為31.20%/4.75%/1.19%/-0.47%，分別同比+6.58/+1.45/+0.28/-0.02pct。公司處于新三年規(guī)劃開局階段，24Q1凈利率下滑明顯，主要受到公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上行的影響。為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升的新周期核心目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)未來短期內(nèi)公司將維持費(fèi)用投放力度，助力強(qiáng)品牌戰(zhàn)略實(shí)施，助力向強(qiáng)科技企業(yè)轉(zhuǎn)型。
　　2024年是公司新三年規(guī)劃開局之年，也是全面深化變革之年，期待由“變革”逐步走向“兌現(xiàn)”。1）產(chǎn)品升級(jí)方面，公司24年聚焦重點(diǎn)品類，公司會(huì)針對(duì)兩款主要產(chǎn)品蛋白粉和健力多進(jìn)行迭代升級(jí)，其中健力多的升級(jí)產(chǎn)品已推出，目前已開始對(duì)部分經(jīng)銷商發(fā)貨，產(chǎn)品升級(jí)后市場(chǎng)反饋有待持續(xù)跟蹤；2）產(chǎn)品創(chuàng)新方面，23年8月，公司針對(duì)新功能開發(fā)，在行業(yè)內(nèi)率先遞交“有助于維持正常的血小板聚集功能”的新功能申報(bào)及產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)，目前在積極推動(dòng)中，或?qū)⒂型氏全@批；3）渠道變革方面，公司將打造差異化多貨盤、發(fā)力新零售、加強(qiáng)線下深度分銷和渠道下沉等方式，鞏固線下渠道競(jìng)爭(zhēng)壁壘。同時(shí)公司將通過成立集團(tuán)數(shù)字營銷中心，搭建全網(wǎng)數(shù)字媒介中臺(tái)、會(huì)員數(shù)字化平臺(tái)，強(qiáng)化集團(tuán)電商整體策略，賦能全渠道高質(zhì)量增長；4）品牌治理方面，公司通過進(jìn)一步強(qiáng)化品牌事業(yè)部全周期管理能力，增強(qiáng)品牌對(duì)業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)作用，賦能全渠道業(yè)務(wù)增長。
　　投資建議：我們認(rèn)為，2024年公司按照“多品牌大單品全品類全渠道單聚焦”的戰(zhàn)略方向，全面深化改革，短期承壓不改中長期強(qiáng)品牌持續(xù)投入帶來的市場(chǎng)集中度提升趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2024-26年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.25/20.54/23.15億元，同比增長5%/13%/13%,EPS分別為1.07/1.21/1.36元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為15X/13X/12X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、公司新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。