>> 國(guó)金證券-2024年3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)：庫(kù)存周期“重啟”？-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,張?jiān)平?/a> |
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事件：
2024年4月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。1-3月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比4.3%、前值10.2%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.3%、前值4.5%。
核心觀點(diǎn)：實(shí)際庫(kù)存連續(xù)回升，傳遞庫(kù)存周期“啟動(dòng)”信號(hào)
3月工企營(yíng)收、利潤(rùn)增速明顯回落，受“工作日效應(yīng)”的影響較大。2024年“工作日效應(yīng)”集中在年初體現(xiàn)，1-2月工作日同比多2天，對(duì)工企利潤(rùn)等宏觀數(shù)據(jù)形成支撐。3月情況相反、工作日同比少2天，工業(yè)生產(chǎn)等指標(biāo)邊際回落的同時(shí)，工企營(yíng)收、利潤(rùn)增速分別較1-2月下滑2.5、13.7個(gè)百分點(diǎn)至-1.2%、-3.5%。
利潤(rùn)修復(fù)的延續(xù)性不強(qiáng)，還與國(guó)內(nèi)政策效果尚未充分體現(xiàn)、專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度過(guò)慢等因素有關(guān)。1-3月，基建投資較快增長(zhǎng)、瀝青開工率降至低位，指向“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)實(shí)物工作量落地偏慢。除極端天氣擾動(dòng)外，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度過(guò)慢也是重要因素，截至4月27日，新增專項(xiàng)債僅發(fā)行全年額度的17%，過(guò)去幾年一般在40%左右。
但在外需支撐下，部分行業(yè)已開啟“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”、帶動(dòng)工企實(shí)際庫(kù)存增速連續(xù)回升?；w制造是本輪中美庫(kù)存周期“共振”的代表行業(yè)，去年2月以來(lái)我國(guó)紡織原料出口持續(xù)改善，化纖制造營(yíng)收同比隨之大幅回升、帶動(dòng)行業(yè)實(shí)際庫(kù)存同比上行至今年2月的18.1%。部分行業(yè)帶動(dòng)下，工企實(shí)際庫(kù)存增速也由去年10月的4.6%提升至今年3月的5.3%。
隨著階段性擾動(dòng)消退、后續(xù)政策落地或可提速，進(jìn)一步助推企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)。當(dāng)前發(fā)改委聯(lián)合財(cái)政部已完成2024年專項(xiàng)債項(xiàng)目篩選，后續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”落地或可提速；此外新一輪“設(shè)備更新”等增量政策也在加快推進(jìn)，對(duì)于工業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)也能起到一定助推作用，通用設(shè)備、金屬制品等庫(kù)存偏低行業(yè)未來(lái)補(bǔ)庫(kù)意愿或更強(qiáng)。
常規(guī)跟蹤：3月“工作日效應(yīng)”消退，工企利潤(rùn)增速明顯回落
利潤(rùn)：利潤(rùn)率及價(jià)格拖累下，工企利潤(rùn)明顯回落。3月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)顯著放緩，累計(jì)同比4.3%、較1-2月減少5.9個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月同比-3.5%、較1-2月減少13.7個(gè)百分點(diǎn)。分解來(lái)看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率邊際回落幅度較大，當(dāng)月同比較1-2月減少5.4個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)、價(jià)格也有拖累，工業(yè)增加值、PPI同比分別較1-2月回落2.5、0.2個(gè)百分點(diǎn)。
中游行業(yè)改善幅度較大，利潤(rùn)占比進(jìn)一步提升。3月，邊際改善的行業(yè)主要包括農(nóng)副食品、專用設(shè)備、黑色采選。其中，農(nóng)副食品利潤(rùn)高增主要受益于消費(fèi)需求釋放、生產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)。黑色采選行業(yè)利潤(rùn)抬升與黑色金屬價(jià)格顯著修復(fù)有關(guān)。結(jié)構(gòu)上看，中游裝備制造和公用事業(yè)占比邊際上升4個(gè)百分。分所有制看，不同類型企業(yè)利潤(rùn)全面下滑。
營(yíng)收：工企營(yíng)收也有下滑，下游消費(fèi)制造分化較為明顯。3月，工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比2.3%、較1-2月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月同比-1.2%、較1-2月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，醫(yī)藥、食品、煙草等行業(yè)營(yíng)收同比改善幅度較大，家具、服裝服飾營(yíng)收同比回落較多。分所有制看，不同類型企業(yè)營(yíng)收增速均有不同程度下降。
庫(kù)存：庫(kù)存增速回升，存貨周轉(zhuǎn)速度有所加快。3月，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存小幅“回補(bǔ)”，名義庫(kù)存、實(shí)際庫(kù)存同比分別較1-2月回升0.1、0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.5%、5.3%，處于14.5%、31.4%歷史較低分位數(shù)。邊際上看，存貨周轉(zhuǎn)速度“季節(jié)性”加快，3月產(chǎn)成品庫(kù)銷比、周轉(zhuǎn)天數(shù)分別較2月回落8.4個(gè)百分點(diǎn)至54.3%、減少1天至21.1天。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期。
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