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公司發(fā)布23年財報及24Q1季報，23年業(yè)績低于市場預期，24Q1業(yè)績符合預期，迎業(yè)績增速拐點。1）23年營收55.22億元，同比增長10.14%；歸母凈利潤7.57億元，同比下滑28.02%；扣非凈利潤6.18億元，同比下滑35.2%；2）24Q1營收10.97億元，同比增長27.06%，歸母凈利潤1.77億元，同比增長11.74%，扣非凈利潤1.54億元，同比增長21.94%。3）每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.00元（含稅）。
　　費用率上升致盈利能力下滑，運營表現(xiàn)短期承壓。1）盈利能力：23年毛利率73.90%，同比下降1.31pct，歸母凈利率13.75%，同比下降7.20Pct。2）費用率：銷售費用率47.3%，同比上升6.41pct，主要為品牌推廣，以及雙11大促不及預期，獲客成本增加所致；管理費用率7.48%，同比上升0.64pct；研發(fā)費用率5.41%，同比0.33pct。3）運營能力：23年末應收賬款5.62億元，同比增加108%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流6.1億元，同比減少20.67%。
　　拆品類看，護膚穩(wěn)健彩妝放量。23年護膚品類營收48.7億元，同比增長6.9%，營收占比88.52%；醫(yī)療器械營收4.63億元，同比增長19.5%，占比8.42%；彩妝營收1.69億元，同比增長217%，占比3.06%。分渠道看，線上線下相對均衡，OMO打通服務鏈穩(wěn)固品牌忠實消費者。23年線上渠道營收35.52億元，同比下滑0.37%；新增OMO渠道營收5.23億元，同比增長10.3%；線下渠道營收14.27億元，同比增長48.87%。薇諾娜天貓旗艦店23年營收15.27億元，同比下滑17.61%；薇諾娜抖音旗艦店23年營收5.06億元，同比增長28.58%。
　　24Q1業(yè)績勢能向上，印證組織架構調整前瞻性。23年業(yè)績觸底，24Q1隨著公司組織架構調整的完成，業(yè)績呈現(xiàn)向上拐點。本次架構調整，渠道端梳理線上線下渠道重點，兩位新渠道負責人到位。線上渠道進一步穩(wěn)固現(xiàn)有優(yōu)勢渠道天貓，加強抖音布局；線下渠道持續(xù)滲透藥店/藥妝店渠道，同時向下沉城市積極布局。建立大中臺為前臺賦能，由在會員、數(shù)據(jù)分析等關鍵體系為前臺賦能，同時融合悅江投資團隊，進行優(yōu)勢互補。
　　持續(xù)拓圈敏感肌PLUS，美白+抗衰新品為24-25年PLUS主題。23年專注敏感肌美白產品修白瓶抖音渠道大獲好評，印證消費者需求和產品過硬實力，24年將發(fā)揮公司積累的方法論，為美白產品線和新敏感肌抗衰線賦能，美白+抗衰為PLUS支點，預計未來PLUS系列產品支撐薇諾娜品牌1/3體量。國內海外兩手抓，薇諾娜及悅江旗下品牌即將搶灘東南亞。公司已在泰國曼谷成立東盟總部，用于規(guī)劃出海戰(zhàn)略，薇諾娜品牌劍指東盟市場，同時悅江旗下品牌在越南及中國臺灣地區(qū)的優(yōu)勢，也將對公司出海進行協(xié)同。
　　公司深耕國內護膚市場，穩(wěn)占敏感肌護膚強心智，向敏感肌PLUS持續(xù)突破。享受國內廣闊美妝市場空間，品牌矩陣貫穿高端大眾，品類布局縱橫護膚彩妝，渠道優(yōu)勢打通線上線下，組織架構調整成功預計助力業(yè)績再攀高峰?？紤]到23年業(yè)績低于預期，下調24-25年盈利預測并新增26年盈利預測，預計24-26年歸母凈利潤實現(xiàn)11.52/14.20/17.04億元（原24-25年盈利預測為15.2/18.2億元），對應PE為20/17/14倍。考慮到美護行業(yè)珀萊雅、巨子生物、福瑞達、潤本股份4家可比公司24年PE估值平倍數(shù)24倍，公司股價距目標價仍具20%上漲空間，維持“買入”評級。
　　風險提示：消費復蘇不及預期；市場競爭加劇；新品銷售不及預期；線上平臺流量變動；渠道費用高企；超頭主播流量風險。