>> 國盛證券-萬華化學(600309)一季度彰顯盈利韌性，高端聚烯烴項目即將落地-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 285KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊義韜,王席鑫 |
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公司發(fā)布2024年一季度報告。2024年一季度公司實現(xiàn)營收461.61億元，同比增長10.07%，環(huán)比增長7.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤41.57億元，同比增長2.57%，環(huán)比增長1.07%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤41.27億元，同比增長3.47%。銷售毛利率為17.6%，同比+0.1pct，環(huán)比+0.8pct。銷售凈利率為9.9%，同比-0.6pct，環(huán)比-0.5pct。一季度經營性現(xiàn)金流量凈額30.84億元，同比下滑26%。
聚氨酯板塊銷量同比大增，價差相對穩(wěn)健。經營方面：一季度公司聚氨酯板塊實現(xiàn)營收175億元，同比+11.5%，環(huán)比+1.1%，實現(xiàn)銷量131萬噸，同比+18.0%、環(huán)比+0.8%；均價為13360元/噸，同比-5.5%，環(huán)比+0.4%；價差方面：“以舊換新”政策帶動下游家電、汽車等需求穩(wěn)步復蘇。根據(jù)Wind，一季度聚合MDI/純MDI/TDI價差分別同比+2.6%/+9.7%/-13.9%，環(huán)比分別+2.9%/-5.6%/-2.4%，聚合MDI作為業(yè)績基本盤同環(huán)比表現(xiàn)良好，原料價格上漲順利實現(xiàn)價格傳導，純MDI、TDI價差表現(xiàn)相對韌性，整體看，聚氨酯板塊量增利穩(wěn)夯實業(yè)績基本盤。
石化板塊價差環(huán)比改善，乙烯二期、蓬萊PDH項目年內有望貢獻增量。經營方面：一季度公司石化板塊實現(xiàn)營收185億元，同比+1.8%，環(huán)比+6.0%，實現(xiàn)產量139萬噸，同比+17.8%，環(huán)比+1.5%，銷量134萬噸。價差方面：根據(jù)Wind，一季度PDH價差同比+3.2%，環(huán)比+4.1%，乙烯一期價差同比+9.0%，環(huán)比+8.3%，雖然產品價格有所下滑但成本端丙烷價格下滑較多，整體價差實現(xiàn)增長。2024年煙臺乙烯二期項目、蓬萊PDH項目有望陸續(xù)投產，蓬萊與煙臺產業(yè)園相距約40公里，兩大項目將通過LPG、乙烯等輸送管線實現(xiàn)主要原料互聯(lián)互通，共享一體化與上下游協(xié)同優(yōu)勢。
精細化學品及新材料板塊量增價減，新項目即將迎來投產。一季度公司實現(xiàn)營收61億元，同比+14.3%，環(huán)比-2.2%，實現(xiàn)銷量44萬噸，同比+25.7%、環(huán)比+4.8%，產品均價13875元/噸，同比-9.0%、環(huán)比6.7%。新項目方面，POE一期、檸檬醛、香精香料等項目預計2024年上半年投產，公司有望在國產空白關鍵材料領域率先實現(xiàn)規(guī)?；M口替代，新材料板塊業(yè)績有望穩(wěn)健增長。
投資建議：考慮產品價格波動，我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為190/216/248億元，分別對應PE為14.3/12.6/11.0倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游以舊換新需求低于預期，產品價格波動，產能建設不及預期等。
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