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事項(xiàng)：
　　2024年一季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.3%，較1-2月回落5.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　平安觀點(diǎn)：
　　1.工業(yè)企業(yè)營收和利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)，量、價(jià)和利潤率均有拖累。2024年3月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比增長-3.5%，營收單月同比增長-1.2%，結(jié)束去年8月以來的同比正增長。拆分來看，1）量減：3月工業(yè)增加值同比增速為4.5%，較1-2月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；2）價(jià)降：3月PPI同比-2.8%，較1-2月均值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。3）利潤率同比回落：3月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率對(duì)工業(yè)利潤增速的拉動(dòng)較1-2月回落10個(gè)百分點(diǎn)以上。從影響利潤率的因素看，工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中成本和費(fèi)用增加，而其他差額項(xiàng)目回落，或受益于人民幣匯率貶值。
　　2.從大類行業(yè)看，3月僅采礦業(yè)盈利增速自低位提升，制造業(yè)及水電燃?xì)庑袠I(yè)利潤的累計(jì)同比增速均較1-2月放緩。制造業(yè)主要板塊中：1）裝備制造和消費(fèi)制造行業(yè)利潤增速放緩，對(duì)工業(yè)利潤增速的拉動(dòng)合計(jì)減弱3.5個(gè)百分點(diǎn)，受基數(shù)抬升的影響。2）原材料行業(yè)盈利分化，對(duì)工業(yè)利潤的拖累擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，與建筑投資需求相關(guān)的黑色金屬加工業(yè)虧損擴(kuò)大、石油煤炭加工業(yè)由盈利轉(zhuǎn)為虧損，非金屬礦物制品行業(yè)利潤同比跌幅擴(kuò)大。不過，與出口及新能源領(lǐng)域需求相關(guān)的化學(xué)纖維制造、有色金屬冶煉、橡膠塑料制品行業(yè)盈利偏強(qiáng)。
　　3.工業(yè)企業(yè)庫存增速仍處低位，產(chǎn)能過剩、價(jià)格低迷制約“補(bǔ)庫存”。3月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速2.5%，雖連續(xù)4個(gè)月回升，卻未突破2023年6月以來的震蕩區(qū)間（增速在1.6%到3.1%之間徘徊）。分板塊看2024年2月產(chǎn)成品庫存相對(duì)2023年6月（相對(duì)低點(diǎn)）的變化：1）原材料行業(yè)（約占工業(yè)庫存的27%）庫存增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，得益于行業(yè)PPI與工業(yè)增加值增速的同步抬升。2）裝備制造業(yè)（約占工業(yè)庫存的46%）和消費(fèi)制造（約占工業(yè)庫存的22%）行業(yè)庫存增速回落，兩個(gè)板塊工業(yè)增加值增速均有提升，但面臨不同程度的產(chǎn)能過剩，PPI較快回落，制約補(bǔ)庫存進(jìn)程。
　　4.工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債增速均回落，資產(chǎn)負(fù)債率抬升。2024年3月末工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.3%，較2月末回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率抬升，尚不足以代表企業(yè)信心和預(yù)期出現(xiàn)好：一方面，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率存在一定的季節(jié)性規(guī)律，表現(xiàn)為年初“加杠桿”、年末“去杠桿”。2013年以來，歷年3月末的資產(chǎn)負(fù)債率平均而言較2月末提升0.2個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，資產(chǎn)負(fù)債率抬升的同時(shí)，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債增速均較快回落。3月工業(yè)總資產(chǎn)增速和總負(fù)債增速分別為6.1%和5.7%，分別較2月末回落0.4和0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地效果不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退程度超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的結(jié)構(gòu)變化使數(shù)據(jù)之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系發(fā)生變化等。