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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到2024年公司仍將加大C端業(yè)務(wù)拓展，我們下調(diào)2024-2025年EPS分別為3.39、4.12元（此前股本調(diào)整后分別為4.59、5.46元），并新增2026年EPS為5.31元。2024年可比公司平均PE為34.4倍，申萬農(nóng)藥指數(shù)PE為15.8倍，采用兩者平均值25.1倍作為目標(biāo)PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至85.13元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2023年年報(bào)略低于預(yù)期，2024年一季報(bào)符合預(yù)期。2023年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.85億元，同比下降20.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.71億元，同比下降45.44%。其中單四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.66億元，環(huán)比下降14.66%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元，環(huán)比下降83.35%。2024年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.93億元，環(huán)比下降9.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，環(huán)比上漲208.78%。2023年整體毛利率21.19%同比提升0.95個(gè)pct，凈利率7.40%同比下降2.89個(gè)pct。2024年一季度毛利率20.10%環(huán)比提升3.05個(gè)pct，凈利率6.14%環(huán)比提升3.64個(gè)pct。
　　存貨水平持續(xù)提升。2023年底存貨33.36億元環(huán)比增加13.07%，同比增加101.32%。2024年一季度存貨水平34.80億元，環(huán)比年初進(jìn)一步提升。隨著海外需求恢復(fù)，庫存消化有望帶來業(yè)績(jī)彈性。
　　農(nóng)藥整體需求將持續(xù)回暖。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，一季度我國農(nóng)藥制劑出口量提升明顯，南美傳統(tǒng)采購?fù)緸槎径?，草甘膦的價(jià)格上漲側(cè)面印證了海外農(nóng)藥需求持續(xù)回暖，二三季度有望持續(xù)修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)藥價(jià)格持續(xù)下探、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期