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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比提升22.09%至約3.26億元，未來(lái)公司將持續(xù)資源挖潛、冶煉成本控制，鞏固錫銦行業(yè)龍頭地位。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。2024Q1公司歸母凈利3.26億元，同比+22.09%，環(huán)比+4.2%?？紤]錫價(jià)影響，調(diào)整公司2024-2026年預(yù)測(cè)EPS分別至1.22/1.52/1.67元（原1.21/1.43/-元）。參考同行業(yè)，給予公司2024年18倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.96元（原為16元），維持增持評(píng)級(jí)。
　　2024Q1主要產(chǎn)品產(chǎn)量提升，費(fèi)用環(huán)比下降，推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。2024Q1公司有色金屬總產(chǎn)量9.07萬(wàn)噸，同比+12.8%，環(huán)比+10.2%，其中,錫/銅/鋅錠/鋅合金折鋅分別為2.24/3.47/2.49/0.82萬(wàn)噸，銦錠為32噸。2024Q1,SHFE錫/鋅/銅均價(jià)分別約為21.7/2.1/6.94萬(wàn)元/噸、環(huán)比+3.75%/ -1.17%/+2.27%。2024Q1三費(fèi)下降，其中管理/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比-5.26%/+59.5%/-13.5%至2.6/0.15/1.01億。
　　公司持續(xù)進(jìn)行礦山挖潛，錫鎢自有礦產(chǎn)量未來(lái)或有提升。截至2023年底，公司保有錫金屬64.64萬(wàn)噸、銅116.72萬(wàn)噸，鋅376.28萬(wàn)噸，銦4945噸，三氧化鎢7.75萬(wàn)噸等。2023年勘探支出為8490萬(wàn)元，新增錫資源量1.4萬(wàn)噸，銅2.7萬(wàn)噸（未備案）。此外公司卡房礦區(qū)的建設(shè)工作正在推進(jìn)，未來(lái)鎢錫金屬礦產(chǎn)量將有所提升。
　　錫資源供應(yīng)偏剛，需求恢復(fù)將帶動(dòng)庫(kù)存消化，錫價(jià)支撐較強(qiáng)。目前供給擾動(dòng)頻繁，緬甸仍未復(fù)產(chǎn)，而海外錫存擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，錫價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。中長(zhǎng)期看，全球錫礦資源稀缺性逐漸顯現(xiàn)，供應(yīng)偏剛。隨著下游需求回暖，錫庫(kù)存消化，價(jià)格中樞或逐步上行，公司有望受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司資源擴(kuò)展不及預(yù)期、下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期等。