>> 華創(chuàng)證券-中遠海能(600026)2024年一季報點評：Q1歸母凈利潤12.4億，同比+12.8%，持續(xù)看好供需格局+地緣擾動下行業(yè)景氣向上-240428
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1、公司公告2024年一季報：1）業(yè)績表現(xiàn)：2024Q1營收58.4億，同比+3.7%；歸母凈利潤12.4億，同比+12.8%；扣非歸母凈利潤12.4億，同比+39.8%。2）利潤率：2024Q1毛利率31.6%，同比+1.1pts；歸母凈利率21.2%，同比+1.7pts；扣非歸母凈利率21.2%，同比+5.5pts。3）經(jīng)營數(shù)據(jù)：2024Q1油輪運輸量4208.7萬噸，同比-2.0%；運輸周轉量1503.5億噸海里，同比+7.0%。4）運價指數(shù)：2024Q1 VLCC-TCE均值約4.41萬美元/天，同比-19.4%；蘇伊士型、阿芙拉型、成品油輪TCE均值5.31、5.47、4.21萬美元/天，同比-25.2%、-29.2%、8.2%。
2、分業(yè)務來看：1）收入構成：2024Q1內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)、LNG運輸營收分別為14.58、38.13、5.58億，同比-2.6%、+3.0%、+37.4%，營收占比25.0%、65.3%、9.6%。2）毛利構成：2024Q1內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)、LNG毛利率25.2%、31.9%、45.8%，同比+6.3pts、-1.1pts、-8.6pts。毛利潤3.68、12.17、2.56億，同比+29.8%、-0.3%、+15.7%，毛利占比19.9%、66.0%、13.9%。3）外貿(mào)油運：2024Q1外貿(mào)原油、外貿(mào)成品油、外貿(mào)油品船舶租賃營收分別為24.82、7.22、6.09億，同比+3.2%、+7.8%、-3.0%；毛利率25.2%、46.2%、42.2%，同比-1.4pts、+4.6pts、-5.6pts；毛利潤6.26、3.33、2.57億，同比-2.4%、+19.7%、-14.5%。4）內(nèi)貿(mào)油運：2024Q1內(nèi)貿(mào)原油、成品油營收分別為8.02、6.25億，同比-7.7%、+4.2%；毛利率29.3%、21.3%，同比+8.4pts、+4.0pts；毛利潤2.35、1.33億，同比+29.7%、+28.6%。
3、成本端：燃料費13.1億，同比-3.8%，占比32.8%；港口費1.8億，同比21.4%，占比4.6%；船員費6.1億，占比15.4%，同比-0.4%；折舊費8.2億，占比20.5%，同比+11.7%；船舶租費6.0億，占比15.0%，同比+58.3%。
4、供需格局景氣向上，地緣擾動下風險溢價屬性或體現(xiàn)。1）需求端：全球地緣沖突持續(xù)加深油運貿(mào)易流向重構，據(jù)年報數(shù)據(jù)2023年全年原油輪噸海里需求同比提升6.2%。2）供給端：根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，2024年1-3月，全球VLCC共交付1艘，拆解1艘，新船下單24艘，2024年僅剩余1艘船舶待交付，最新VLCC在手訂單占比僅為5.1%，供給約束持續(xù)。3）地緣擾動下，能源物流資產(chǎn)風險溢價屬性或進一步體現(xiàn)。
投資建議：1）盈利預測：我們維持2024~2026年盈利預測為預計分別實現(xiàn)歸母凈利66.4、74.5和83.1億，對應EPS 1.39、1.56、1.74元，對應當前PE為11、10、9倍。2）油運作為強彈性品種，供給邏輯明確，一旦需求景氣上行，運價彈性巨大，參考15年油運景氣周期高點，給予公司2024年2.5倍PB估值，給予目標價21.1元，預期較現(xiàn)價34%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：美灣/中東等產(chǎn)油國出口超預期下滑，需求不及預期，地緣政治事件等。
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