>> 東方證券-伊力特(600197)疆內(nèi)持續(xù)高增，大單品逐漸成形-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
364KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪 |
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事件：公司近期發(fā)布2023年年報、2024年一季報。23年全年實現(xiàn)營業(yè)收入22.3億元，同比+37.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比+105.5%，扣非歸母凈利潤同比+125.5%。24Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.3億元，同比+12.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比+6.1%。
結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，直銷增速亮眼。分產(chǎn)品，2023年高檔酒實現(xiàn)收入14.7億（yoy+46.6%），收入占比同比增加4.4pct至67.1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，預(yù)計伊力王、小酒海、小老窖等產(chǎn)品增速較快。伊力王發(fā)展步入快車道，預(yù)計一方面受益于公司收回包銷權(quán)，加大伊力王營銷投入，持續(xù)加強(qiáng)“伊力王酒1956”終端建設(shè)；另一方面受益于23年新疆大力發(fā)展基建、旅游業(yè)持續(xù)升溫，帶動白酒消費(fèi)場景恢復(fù)。分區(qū)域，23年疆內(nèi)實現(xiàn)收入17.0億元（yoy+50.3%），預(yù)計受益于去年同期低基數(shù)、南疆市場開拓；疆外實現(xiàn)收入4.9億元（yoy+5.2%）。渠道端，23年直銷收入同比增長127.6%，增速亮眼。截至24Q1末，公司合同負(fù)債0.92億元，同比、環(huán)比分別增加20%、25%，意味著訂單充足。
費(fèi)用率攤薄，23年凈利率高增。23年，公司毛利率為48.2%（yoy+0.2%），銷售費(fèi)用率為9.4%（yoy-2.8pct），管理費(fèi)用率為3.6%（yoy-1.0pct），主要因收入基數(shù)增大攤薄費(fèi)用；營業(yè)稅金及附加占收入比重同比下滑2.4pct；銷售凈利率為15.5%（yoy+5.0pct）。24Q1，公司毛利率為51.9%（yoy+0.4pct），銷售/管理費(fèi)用率分別同比+0.0pct/-0.4pct，銷售凈利率為19.3%（yoy-1.1pct）。
理條碼、控價格，步入發(fā)展新階段。公司宣布停止疆內(nèi)包銷產(chǎn)品開發(fā)，有望梳理產(chǎn)品條碼，加強(qiáng)大單品聚焦培育，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此外，公司將實行價格雙軌制，有望加強(qiáng)價格管控，強(qiáng)化市場秩序，提升經(jīng)銷商信心。新疆旅游業(yè)發(fā)展向好，基建大力推進(jìn)，有望加速白酒消費(fèi)場景恢復(fù)，公司作為省內(nèi)龍頭，有望充分受益。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)23年基數(shù)，對24-25年下調(diào)收入、毛利率，上調(diào)費(fèi)用率。我們預(yù)測公司24-26年每股收益分別為0.99、1.25、1.51元（原預(yù)測24-25年為1.20、1.52元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為24年22倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價21.78元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)升級不及預(yù)期、文化潤疆工程推進(jìn)不及預(yù)期、原材料成本大幅上漲。
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