>> 國盛證券-周大生(002867)金飾銷售規(guī)模繼續(xù)擴張，高分紅回饋投資者-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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公司2023年營收/業(yè)績增長47%/21%，符合預期。公司發(fā)布2023年年報，營收同比增長46.5%至162.9億元，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)變動影響，毛利率同比降低2.6pcts至18.1%，銷售費用率同比降低0.9pcts至5.8%，管理費用率同比降低0.2pcts至0.7%，綜上歸母凈利率同比降低1.7pcts至8.1%，歸母凈利潤同比增長20.7%至13.2億元，整體表現(xiàn)基本符合此前預期。2023年末公司每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.5元，合計派發(fā)現(xiàn)金股利為7.1億元，疊加此前派發(fā)的中期股利3.3億元，全年現(xiàn)金分紅率高達78%，分紅率優(yōu)異。
公司發(fā)布2024Q1季報，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動對利潤率造成影響。2024Q1公司營收同比增長23%至50.7億元，由于黃金產(chǎn)品銷售占比的持續(xù)提升，毛利率同比降低2.3pcts至15.6%，銷售費用率同比提升0.4pcts至4.9%，管理費用率同比降低0.1pcts至0.5%，歸母凈利率同比下降2.1pcts至6.7%，歸母凈利潤同比降低6.6%至3.4億元。
分渠道來看：
1）自營線下：2023年拓店迅速+店效提升，自營渠道營收規(guī)模擴張。2023年自營（線下）渠道營收同比增長51.29%至16.17億元，占比提升0.3pcts至9.9%，2023年公司依托直營門店加大對于薄弱地區(qū)的滲透力度，截至2023年末自營門店同比凈開82家至331家，增速在30%+。拆分單店來看：2023年自營店單店營收同比增長23.64%至557.76萬元（鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別-21%/+30%），單店毛利同比增長20.93%至145.65萬元（鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別-22%/+37%）。2023年隨著宏觀環(huán)境向好，居民積壓的珠寶需求反彈，疊加金價波動上行（2023年上海黃金交易所Au9999收盤價上漲17%），店效大幅增長，同時由于黃金產(chǎn)品占比提升導致單店毛利率下降0.6pcts至26.1%。2024Q1公司自營業(yè)務仍保持擴張勢頭，營收同比增長28.73%至6.3億元。
2）自營線上：2023年線上業(yè)務增速亮眼，電商運營能力持續(xù)提升。2023年電商渠道營收同比大幅增長62.25%至25.08億元，占比提升1.5pcts至15.4%，其中鑲嵌/黃金收入分別增長30%/87%，占比5.6%/76.6%，公司加大線上業(yè)務拓展力度，重點著力于“短視頻+直播”內(nèi)容賽道，從圖文電商、直播電商、社交電商三大模塊業(yè)務，銷售表現(xiàn)優(yōu)異，品牌影響力提升。2024Q1公司線上（電商）業(yè)務在較高的基數(shù)下同比平穩(wěn)增長9.84%。
3）加盟業(yè)務：2023年加盟拓店穩(wěn)步推進，黃金批發(fā)業(yè)務穩(wěn)健增長。2023年公司加盟業(yè)務營收同比增長44.31%至119.72億元，占比降低1.1pcts至73.5%，截至2023年末加盟門店凈開408家至4775家，增速為9%，加盟渠道仍是公司拓店的主要抓手，不斷進行渠道加密。拆分單店來看：2023年加盟業(yè)務單店拿貨收入同比增長37.98%至268.01萬元（鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別-41%/+53%），單店毛利同比增長17.36%至39.98萬元（鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別-45%/+64%），公司大力推動黃金產(chǎn)品的終端鋪貨，疊加金價上漲，加盟業(yè)務2023年單店收入快速增長，黃金產(chǎn)品銷售占比提升導致單店毛利率同比降低2.6pcts至14.9%。2024Q1公司加盟業(yè)務營收同比增長24.66%至38.3億元，黃金產(chǎn)品仍保持高速增長趨勢。
分產(chǎn)品來看：
1）素金首飾：2023年黃金首飾增長迅速，毛利率穩(wěn)定。2023年公司素金首飾營收同比增長62.01%至137.2億元，占公司營收比重提升8.1pcts至84.2%，毛利率同比略提升0.48pcts至8.66%，受益于公司黃金產(chǎn)品力的不斷提升，2023年毛利率穩(wěn)中有升。2024Q1素金產(chǎn)品營收增長28.93%至45.13億元，占公司營收比重89%，公司繼續(xù)提升黃金產(chǎn)品的影響力，加快IP打造力度，提升周大生黃金產(chǎn)品的差異性，奠定利潤率提升基礎。
2）鑲嵌首飾：2023年鑲嵌首飾仍然處于調(diào)整階段，營收占比持續(xù)降低。2023年公司鑲嵌首飾營收同比下降29.4%至9.2億元，占公司營收比重降低6.1pcts至5.6%，毛利率同比略有提升0.2pcts至31.65%，2024Q1鑲嵌飾品營收同比下降42.2%至1.28億元，占公司營收比重為2.5%，目前消費環(huán)境整體仍較為波動，在珠寶首飾的品類選擇上，消費者仍更加傾向于具有避險保值屬性的黃金產(chǎn)品。
存貨周轉(zhuǎn)加快，應收賬款回流健康。2023年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比降低30天至94天，銷售向好帶動存貨周轉(zhuǎn)加快，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比略延長1天至26天，2023年由于期末備貨影響導致經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅下降至1.4億元（2022年同期10.2億元）。
2024年我們預計業(yè)績增長11%。展望2024年，我們預計公司仍將繼續(xù)推動線下渠道規(guī)模擴張，同時黃金產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化仍有望帶動單店拿貨/銷售穩(wěn)步增長，業(yè)績層面來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)的波動預計仍將對公司利潤率造成一定壓力，綜合來看我們預計公司2024年業(yè)績增長11%。
盈利預測和投資建議：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為14.63/16.73/19.14億元，現(xiàn)價對應2024年P(guān)E為12倍，維持“增持”評級。
風險提示：門店拓展不及預期；需求恢復不及預期；原材料價格波動。
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