>> 光大證券-寶立食品(603170)2023年年報與24年一季報點評：大B端業(yè)務延續(xù)增長，輕烹業(yè)務有待發(fā)力-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 698KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報，23年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為23.69/3.01/2.19億元，分別同比+16.3%/+39.8%/+12.7%。23年公司獲得房屋征遷補償8525萬元，增厚歸母凈利潤。23Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為6.10/0.60/0.38億元，分別同比+8.6%/-3.0%/-27.8%。24Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為6.24/0.61/0.52億元，分別同比+15.7%/ -20.4%/-7.0%。
大B端業(yè)務延續(xù)增長，輕烹業(yè)務增長疲弱。1）分產品，23年復調/輕烹/飲品甜點配料營收分別為11.4/10.2/1.4億元，分別同比+29.3%/+1.4%/+8.3%；主營業(yè)務收入占比分別為49.5%/44.3%/6.2%，分別同比+5.9/-5.5/-0.3pcts。24Q1復調/輕烹/飲品甜點配料營收分別為3.0/2.7/0.3億元，分別同比+27.7%/+5.8%/+0.6%；主營業(yè)務收入占比分別為50.2%/44.1%/5.7%，分別同比+4.9/-4.0/-0.8pcts。
2）分地區(qū)：作為公司營收體量排名前二的區(qū)域，23年華東/華北分別實現(xiàn)營收18.6/1.6億元，分別同比+9.7%/+24.9%；其他區(qū)域：華南/華中/東北/西南/西北營收分別同比+26.2%/+38.3%/+34.0%/+201.4%/+87.0%。23年境外營收0.27億元，同比+108.1%。
24Q1華東/華北分別實現(xiàn)營收4.96/0.37億元，分別同比+9.5%/+76.2%；其他區(qū)域：華南/華中/東北/西南/西北營收分別同比+20.7%/ +52.5%/ +19.7%/ +135.5%/+101.0%。24Q1境外營收683萬元，同比+117.3%。
3）分銷售模式：23年直銷/非直銷實現(xiàn)收入19.0/4.1億元，分別同比+12.8%/+20.2%。24Q1直銷/非直銷實現(xiàn)收入5.07/0.99億元，分別同比+16.1%/+12.0%。截至23年末，公司經銷商數量為382家，較年初凈增111家。截至24Q1，公司經銷商數量為387家，較年初凈增5家。公司持續(xù)推進經銷體系建設，通過經銷商進入沃爾瑪、大潤發(fā)、盒馬、Ole等商超系統(tǒng)，并且深化與新零售渠道的合作。
公司毛利率承壓，期間費用管控嚴格。23年/24Q1毛利率分別為33.1%/32.0%，分別同比-1.4/-3.1pcts。毛利率承壓主要系復合調味料與飲品甜點的毛利率下滑，高毛利輕烹的營收占比下降。1）分產品：23年復合調味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料的毛利率分別為21.2%/49.9%/19.8%，分別同比-3.7/+4.9/-2.3pcts。2）分銷售模式：23年直銷/非直銷毛利率分別為35.1%/27.9%，分別同比持平/-5.1pcts。
23年/24Q1期間費用率分別為19.3%/19.0%，分別同比-0.9/-1.6pcts。其中，23年/24Q1銷售費用率分別為14.6%/14.9%，分別同比-0.6/-1.2pcts；銷售費用率下降主要系公司提高費投效率。23年/24Q1管理費用率分別為2.8%/2.4%，分別同比-0.1/-0.1pcts。
23年/24Q1歸母凈利率分別為12.7%/9.7%，同比+2.1/-4.4pcts。24Q1歸母凈利率下滑主要系公司資產減值損失增加。
B端業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長，百勝合作增強市場競爭力。短期來看，B端業(yè)務仍有望通過客戶拓展、產品創(chuàng)新和產業(yè)鏈拓展等實現(xiàn)穩(wěn)健增長。1）客戶拓展和渠道開發(fā)：公司將繼續(xù)加深與現(xiàn)有客戶的合作關系，并注重開發(fā)新興渠道的客戶，例如Costco、山姆、宜家等新零售渠道客戶，以拓寬業(yè)務范圍并補充客戶類型。2）烘焙業(yè)務的拓展：23Q3烘焙業(yè)務正式投產，23年業(yè)績貢獻有限，預計24年逐步貢獻增量。公司新拓展的烘焙業(yè)務與現(xiàn)有研發(fā)團隊、供應鏈資源、生產管理能力等具備協(xié)同效應，雖然烘焙產品的毛利率相對較低，但可以直接嫁接現(xiàn)有客戶資源并共享研發(fā)資源，有利于公司總體盈利規(guī)模的擴大。3）產業(yè)鏈拓展：公司將繼續(xù)在產業(yè)鏈上下游拓展延伸，觸及更多的產品需求和加工工藝，在穩(wěn)健發(fā)展中不斷發(fā)掘新商機和把握新機遇。
公司與百勝的全資子公司達成合作，主要針對浙江工廠的運營和未來發(fā)展。通過增資和資源整合，浙江工廠的智能化、數字化水平預計將得到提升，業(yè)務方向也將朝著服務多業(yè)態(tài)的中央廚房模式發(fā)展。雙方合作共贏，有助于公司實現(xiàn)長期穩(wěn)定的增長和發(fā)展。
盈利預測、估值與評級：考慮公司輕烹業(yè)務增長乏力，我們下調公司24-25年的歸母凈利潤分別至2.65/3.25億元(較前次預測下調幅度分別為23.6%/24.9%)，新增2026年歸母凈利潤預測為4.01億元。折合2024-2026年EPS分別為0.66/0.81/1.00元，當前股價對應2024-2026年PE為22x/18x/15x?？紤]到公司后續(xù)切入中央廚房業(yè)務與烘焙業(yè)務貢獻增量，我們看好公司未來發(fā)展前景，維持“增持”評級。
風險提示：方便速食競爭加劇，大客戶流失風險，原材料成本上行風險
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