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事項(xiàng)：4月25日晚間，好未來(lái)（TAL.N）發(fā)布FY2024Q4季報(bào)，2023年12月-2024年2月凈收入4.30億美元，yoy+60%；歸母凈利潤(rùn)2751萬(wàn)美元，同比扭虧；經(jīng)營(yíng)虧損1106萬(wàn)美元，同比收窄75%，Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)944萬(wàn)美元，同比扭虧。FY2024全年凈收入14.9億美元，yoy+46%；歸母凈虧損357萬(wàn)美元，同比收窄97%；經(jīng)營(yíng)虧損6923萬(wàn)美元，同比收窄24%，Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1967萬(wàn)美元，yoy+10%。
　　營(yíng)收超市場(chǎng)預(yù)期，F(xiàn)Y2024Q4末遞延收入余額同比增長(zhǎng)80%。FY2024Q4公司凈收入4.30億美元/yoy+60%，高于彭博一致預(yù)期的3.86億美元/yoy+44%，其中，學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)是收入的主要來(lái)源，Q4保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要得益于教學(xué)點(diǎn)的增加和入學(xué)人數(shù)的上升。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至2024年2月，公司線下教學(xué)點(diǎn)數(shù)量約為300-350家。內(nèi)容業(yè)務(wù)高增，主要受到學(xué)習(xí)機(jī)新品Xpad2 Pro和Xpad2 Pro Max帶動(dòng)。根據(jù)公司公開(kāi)業(yè)績(jī)會(huì)，學(xué)習(xí)機(jī)用戶的平均每周使用時(shí)間，在用戶基數(shù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)上仍然保持穩(wěn)定。截至2024年2月29日，公司遞延收入余額4.28億美元，同比增長(zhǎng)80%，增長(zhǎng)亮眼。
　　利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期，F(xiàn)Y2024Q4 Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。FY2024Q4公司Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)944萬(wàn)美元，高于彭博一致預(yù)期的虧損3649萬(wàn)美元。盈利能力來(lái)看，F(xiàn)Y2024Q4公司毛利率52.9%，yoy+0.4ppt，較為穩(wěn)定；銷售費(fèi)用率29.3%，yoy+1.6ppt，預(yù)計(jì)系銷售費(fèi)率較高的學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)比重提升所致；管理費(fèi)用率27.3%，yoy-14.4ppt，隨著收入的增長(zhǎng)、管理費(fèi)用攤薄明顯；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-2.6%，yoy+13.9ppt，虧損大幅收窄；Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率2.2%，yoy+8.9ppt，同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
　　專注完善線上&線下學(xué)習(xí)產(chǎn)品和服務(wù)，繼續(xù)投資AI研發(fā)。根據(jù)公開(kāi)業(yè)績(jī)會(huì)，展望未來(lái)，公司仍將專注于進(jìn)一步完善線下、線上學(xué)習(xí)產(chǎn)品和服務(wù)。線下產(chǎn)品矩陣較為成熟，隨著教學(xué)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展，入學(xué)人數(shù)較快增長(zhǎng)的同時(shí)整體續(xù)班率保持穩(wěn)定。在線教育仍然是公司的戰(zhàn)略領(lǐng)域，學(xué)而思網(wǎng)校與線下課程構(gòu)成差異化，致力于將稀缺的高質(zhì)量教育資源提供給廣泛受眾。此外，公司將繼續(xù)投資于AI研發(fā)，優(yōu)化大模型、提升響應(yīng)速度和準(zhǔn)確性，并且加強(qiáng)產(chǎn)品和應(yīng)用落地，把握AI+教育產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)教培行業(yè)政策愈發(fā)清晰，利好合規(guī)企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。公司是K12教培龍頭，“雙減”后轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育+科技，成效漸顯，核心的教培業(yè)務(wù)在素質(zhì)教育驅(qū)動(dòng)下恢復(fù)增長(zhǎng)，以學(xué)習(xí)機(jī)為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)快速放量，營(yíng)收重回高增、利潤(rùn)持續(xù)改善。建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；2）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；4）產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量下滑風(fēng)險(xiǎn)。