>> 浙商證券-公牛集團(603195)2023年及2024Q1業(yè)績點評報告：盈利超預(yù)期，高分紅優(yōu)質(zhì)白馬表現(xiàn)靚麗-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公牛集團披露2023年及2024年Q1業(yè)績：
2023年公司實現(xiàn)營收156.95億元，同比+11.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤38.70億元，同比+21.37%；扣非后歸母凈利潤37.03億元，同比+27.51%。其中2023年Q4單季實現(xiàn)收入40.88億元，同比+13.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.57億元，同比+27.75%；扣非后歸母凈利潤10.80億元，同比+36.45%。2024年Q1公司實現(xiàn)營收38.02億元，同比+14.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.29億元，同比+26.27%，扣非后歸母凈利潤8.18億元，同比+26.73%。公司2023年分紅比例上調(diào)至71.41%，2023年及2024年Q1經(jīng)營表現(xiàn)超預(yù)期。
基本盤持續(xù)穩(wěn)增，成長盤高速成長
?。?）電連接：2023年公司電連接業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入73.87億元，同比+4.77%。其中轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品順應(yīng)年輕化、高端化、智能化的發(fā)展趨勢，對軌道插座等產(chǎn)品進一步升級，2023年公司軌道插座產(chǎn)品于線上銷售再創(chuàng)新高。渠道端，公司以轉(zhuǎn)換器為核心，利用電工膠帶、干電池、電動工具等協(xié)同品類，通過提升門店陳列、打造專賣區(qū)等舉措提高單店效率及產(chǎn)出，有效拉動各類產(chǎn)品銷售。2024年Q1公司產(chǎn)品升級和渠道深化效果有效延續(xù)，我們預(yù)計公司電連接業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)健增長。
?。?）智能電工照明：2023年公司智能電工照明業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收79.02億元，同比+15.37%。分產(chǎn)品看，墻開性價比產(chǎn)品&中高端產(chǎn)品雙向發(fā)力，持續(xù)搶占下沉市場及高線市場份額。LED照明業(yè)務(wù)中基礎(chǔ)光源不斷豐富和擴展產(chǎn)品線，繼家庭照明之后逐步完善了面向中小工程項目、中小工商業(yè)體用戶的空間照明解決方案。燈飾類產(chǎn)品全面升級，無主燈業(yè)務(wù)在公牛和沐光雙品牌助推下快速發(fā)展，在產(chǎn)品力、光效設(shè)計等方面能力進一步提升。渠道端，公司渠道綜合化進一步深入，并推進旗艦店+新零售渠道變革，助力公司實現(xiàn)穿越周期的增長。2024年Q1我們預(yù)計公司智能電工照明業(yè)務(wù)仍延續(xù)快速增長表現(xiàn)，展現(xiàn)不俗韌性。
（3）新能源：2023年公司新能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.80億元，同比+148.64%。2023年公司新能源業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品布局持續(xù)完善，推出可移動充電樁、快充直流樁等覆蓋C端和B端消費者。同時全面發(fā)力儲能業(yè)務(wù)，先后布局了針對歐洲市場的家庭儲能以及針對國內(nèi)市場的工商業(yè)儲能。公司新能源產(chǎn)品市占率在線上第三方品牌中穩(wěn)居前列，線下覆蓋C端新能源汽貿(mào)店、汽車美容裝潢店等專業(yè)分銷商，截至2023年末累計開發(fā)終端網(wǎng)點1.7萬家。B端渠道也開發(fā)運營商客戶1500余家。2024年Q1我們預(yù)計新能源業(yè)務(wù)在產(chǎn)品力及渠道力持續(xù)提升下持續(xù)爆發(fā)。
產(chǎn)品升級+精益管理+成本改善，助力毛利率大幅提升
毛利率：2023年公司毛利率為43.20%，同比+5.20pct。分業(yè)務(wù)看，公司電連接/智能電工照明/新能源業(yè)務(wù)毛利率分別為40.89%/ 45.81%/ 34.15%，分別同比+6.64/ +3.88/ +1.82pct。其中2023年Q4單季毛利率為46.77%，同比+5.79pct，環(huán)比+2.11pct。我們認為公司毛利率大幅提升原因為：（1）原材料成本回落；（2）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；（3）公司內(nèi)部精益管理。2024年Q1公司毛利率為42.16%，同比+5.01pct，環(huán)比-4.61pct。
凈利率：2023年公司銷售凈利率為24.62%，同比+2.00pct。銷售費用率/管理+研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為6.82%/ 8.28%/ -0.69%，分別同比+1.14/ +0.55/+0.08pct，受公司加大品牌升級及新品推廣相關(guān)費用支出影響，銷售費用率有所增加，致使凈利率提升幅度略弱于毛利率。從單季凈利率表現(xiàn)來看，2023年Q4公司單季凈利率為25.77%，同比+2.83pct，環(huán)比+1.10pct。2024年Q1公司凈利率為24.46%，同比+2.40pct，環(huán)比-1.31pct。
盈利預(yù)測與估值
公司民用電工絕對龍頭，現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換器表現(xiàn)穩(wěn)健，第二成長曲線智能電工照明業(yè)務(wù)持續(xù)兌現(xiàn)，無主燈、新能源等業(yè)務(wù)后續(xù)增長潛力深厚，公司長期成長動能充足。同時考慮到公司精益改善效果逐步凸顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，盈利能力有望穩(wěn)步提升。我們預(yù)計公司2024-2026年收入分別實現(xiàn)178.28/ 203.23/ 234.31億元，同比+13.59%/ +13.99%/ +15.29%；歸母凈利潤44.53/ 51.68/ 61.28億元，同比+15.06%/ +16.05%/ +18.59%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為23X/ 20X/ 17X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
房地產(chǎn)行業(yè)疲弱、原材料價格大幅波動、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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