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貨幣市場：本周央行逆回購操作規(guī)模維持每日20億元，財(cái)政部周三開展700億元3M期限國庫現(xiàn)金定存操作，全周流動(dòng)性零投放。上半周資金面面臨稅期走款的擾動(dòng)，但流動(dòng)性維持均衡態(tài)勢，周三開始在下旬繳款、機(jī)構(gòu)資金加速跨月影響下，資金利率有所抬升。
　　質(zhì)押式回購成交規(guī)模周一后持續(xù)回落，全周日均成交量下降0.58萬億至6.36萬億；質(zhì)押式回購余額23年10月以來首次降至10萬億以下。分機(jī)構(gòu)來看，大行凈融出降至2023年2月以來的新低，股份行、城商行凈融出先升后降，銀行剛性凈融出規(guī)模降幅持續(xù)擴(kuò)大；非銀方面，貨幣基金與理財(cái)產(chǎn)品逆回購較上周大幅抬升，而主要非銀機(jī)構(gòu)正回購有所回落，新口徑資金缺口指數(shù)震蕩上行，周五升至6267，高于上周五的4672。各類機(jī)構(gòu)跨月進(jìn)度處于近年同期最高水平，且持續(xù)提速，而這已剔除了4月28日為調(diào)休日帶來非標(biāo)準(zhǔn)化融資的影響，還是反映了市場情緒偏謹(jǐn)慎。
　　本周稅期后大行融出仍在快速下降，需要考慮這樣的變化反映央行態(tài)度的可能。此外，本周大行存單發(fā)行規(guī)模上升，一級利率帶動(dòng)二級走高，3個(gè)月國庫現(xiàn)金定存利率也明顯上升，這可能反映了前期禁止手工補(bǔ)息政策推出后部分大行負(fù)債面臨流失壓力?？紤]短期央行態(tài)度可能尚無轉(zhuǎn)松跡象，5月政府債供給也可能會增加，不排除部分銀行負(fù)債壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，使資產(chǎn)荒現(xiàn)象繼續(xù)緩和的可能。下周逆回購到期規(guī)模降至40億元，政府債凈融資由本周的-1007億元上升至221億元。盡管跨月臨近，且央行態(tài)度或在趨緊，但考慮短期非銀流動(dòng)性仍然充裕，以及機(jī)構(gòu)資金跨月進(jìn)度明顯偏快，我們預(yù)計(jì)月末資金面仍有望相對平穩(wěn)，但對跨月后資金面的不確定性仍需持續(xù)關(guān)注。
　　存單市場：本周AAA級1年期同業(yè)存單二級利率上行7.0BP至2.11%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降至6992億元，償還規(guī)模降至8269億元，存單凈償還規(guī)模降至1277億元。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融資分別為52億元、-1119億元、-177億元、7億元；1Y期存單發(fā)行占比下降11pct至43%。下周存單到期規(guī)模約1717億元，較本周大幅下降6552億元。城商行、國有行、股份行存單發(fā)行成功率均較上周回落，而農(nóng)商行略有回升，各類銀行存單發(fā)行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅走闊。本周存單供需相對強(qiáng)弱指數(shù)震蕩下行，在下半周一級提價(jià)后仍未見改善，周五收于12.4%，較4月19日下行4.2pct，處于需求偏弱區(qū)間。
　　票據(jù)利率：票據(jù)利率先降后升，國股3M、6M期利率全周分別下行1BP、4BP至1.54%、1.44%。
　　債券交易情緒跟蹤：本周債券利率先下后上，波動(dòng)明顯加大，尤其是長端和超長端利率明顯回調(diào)。分機(jī)構(gòu)來看，交易型機(jī)構(gòu)整體對債券的增持規(guī)模大幅下降，主要是基金和其他非銀產(chǎn)品的增持規(guī)模收窄，券商的減持規(guī)模擴(kuò)大，但其他機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為增持；配置型機(jī)構(gòu)對債券的整體增持規(guī)模明顯回升，主要是農(nóng)商行轉(zhuǎn)為大幅增持債券，保險(xiǎn)和理財(cái)增持規(guī)模變化相對有限。但相對于3月債券市場調(diào)整時(shí)，本周農(nóng)商行整體凈買入的力量仍然偏低，在市場情緒偏弱的狀態(tài)下后續(xù)配置盤能否如3月發(fā)力限制利率上行的幅度仍需觀察。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。