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事件：佩蒂股份發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)，2023全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.11億元，同比-18.51%；歸母凈利潤虧損0.11萬元，22年同期為盈利1.27億元；扣非歸母凈利潤虧損0.07億元，22年同期為盈利1.35億元。23Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.95億元，同比+31.18%；歸母凈利潤0.18億元，22年同期為虧損0.31億元；扣非歸母凈利潤0.24億元，22年同期為虧損0.28億元。24Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.84億元，同比+142.37%；歸母凈利潤0.42億元，22年同期為虧損0.38億元；扣非歸母凈利潤0.40億元，22年同期為虧損0.39億元。
　　海外市場逐步修復(fù)，國內(nèi)自主品牌增長穩(wěn)健。分地區(qū)看，2023年國外和國內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入10.62/3.50億元，同比-27.10%/+26.95%。國外市場業(yè)績短期承壓主要系海外客戶消化庫存、訂單量有所下滑。最新訂單反饋來看，主要客戶庫存量基本恢復(fù)，海外ODM業(yè)務(wù)有望修復(fù)至2022年水平。國內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)收入增勢良好，24Q1爵宴品牌收入實(shí)現(xiàn)較高增速，產(chǎn)品復(fù)購率保持較高水平下品牌市占率有望進(jìn)一步提升。分產(chǎn)品看，2023年畜皮咬膠/植物咬膠/營養(yǎng)肉質(zhì)/主糧和濕糧分別實(shí)現(xiàn)收入4.24/4.23/3.18/2.10億元，同比-22.11%/-34.84%/-5.72%/+31.33%。24年新西蘭主糧業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)進(jìn)入商業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)階段，有望拉動主糧收入實(shí)現(xiàn)較快增長，收入端貢獻(xiàn)新增量。
　　費(fèi)投節(jié)奏調(diào)整拉低費(fèi)率，盈利能力有所恢復(fù)。毛利率方面，2023全年/23Q4/24Q1公司毛利率分別為19.33%/24.00%/24.36%，24Q1同比+10.32pcts，環(huán)比+0.36pcts。海外業(yè)務(wù)逐季改善下，公司毛利率有所修復(fù)。費(fèi)用端，2023全年/23Q4/24Q1銷售費(fèi)用率分別為7.24%/7.43%/4.64%，24Q1同比-6.07pcts，環(huán)比-2.79pcts。主要系公司考慮后續(xù)主糧新品的上市節(jié)點(diǎn)，費(fèi)用投放節(jié)奏有所調(diào)整。2023全年/23Q4/24Q1管理費(fèi)用率分別為7.85%/5.29%/6.34%，24Q1同比-10.97pcts，環(huán)比+1.05pcts。綜合來看，23Q4/24Q1公司歸母凈利率分別為3.65%/10.85%，24Q1環(huán)比+7.20pcts?？鄯菤w母凈利率分別為4.80%/10.37%，24Q1環(huán)比+5.57pcts。公司盈利水平進(jìn)一步修復(fù)。展望2024年，公司海外訂單回歸正常水平，各生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率得以恢復(fù)。新西蘭工廠的生產(chǎn)投入有望覆蓋部分折舊攤銷，公司盈利能力有望提升。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測為1.25/1.71億元，新增2026年歸母凈利潤預(yù)測為2.09億元；對應(yīng)2024-2026年EPS為0.49/0.68/0.82元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為27/20/16倍，公司海外出口業(yè)務(wù)持續(xù)改善，主糧布局助力公司長期發(fā)展，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上行，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，主糧表現(xiàn)不及預(yù)期