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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.1億元，同比+4.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比-3.4%。
　　營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，沱牌預(yù)計(jì)表現(xiàn)更優(yōu)。24Q1公司中高檔酒/普通酒營(yíng)收分別同比+3.3%/0.9%至17.3/2.4億元，帶動(dòng)酒類業(yè)務(wù)整體贏手套同比+3.0%至19.6億元，公司銷售毛利率同比-4.2pct至74.2%，我們預(yù)計(jì)中高檔酒中沱牌T68等產(chǎn)品較品味舍得有更快增速，帶動(dòng)公司銷售毛利率較同期下行。
　　費(fèi)用投放精細(xì)化，稅金率擾動(dòng)盈利。24Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比-2.9/-0.3/+0.5pct至16.3%/7.9%/1.4%，營(yíng)業(yè)稅金率同比+0.5pct至14.2%，我們預(yù)計(jì)主要系生產(chǎn)與銷售節(jié)奏錯(cuò)期所致，帶動(dòng)公司歸母/扣非歸母凈利率同比-2.0/-1.8pct至26.1%/25.9%。
　　省內(nèi)接力增長(zhǎng)，經(jīng)銷商持續(xù)增長(zhǎng)。24Q1公司省內(nèi)/省外營(yíng)收同比+12.2%/-0.1%至5.4/14.2億元，省內(nèi)展現(xiàn)出較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，公司作為川酒“六朵金花”之一省內(nèi)影響力持續(xù)提升，同時(shí)公司24Q1末經(jīng)銷商較2023年末凈增加140家至2795家，經(jīng)銷商隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)容。
　　戰(zhàn)術(shù)選擇多樣，持續(xù)發(fā)力優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。公司“舍得+沱牌”雙品牌戰(zhàn)略為增長(zhǎng)提供更多選擇，沱牌系列產(chǎn)品當(dāng)前展現(xiàn)出較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能，預(yù)計(jì)2024年公司仍將努力實(shí)現(xiàn)既定發(fā)展目標(biāo)，持續(xù)推動(dòng)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.4/90.9/101.0億元，同比+13.6%/13.0%/11.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.5/23.5/26.5億元，同比+15.5%/14.7%/12.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14/12/11倍，維持此前合理價(jià)值92.1元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全國(guó)化擴(kuò)展不及預(yù)期，商務(wù)需求持續(xù)疲軟，價(jià)盤大幅波動(dòng)