>> 光大證券-海天味業(yè)(603288)2023年年報及2024年一季報點評：經(jīng)營逐漸復(fù)蘇，24Q1實現(xiàn)開門紅-240429
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
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事件：海天味業(yè)發(fā)布2023年年報及24年一季報。23年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤245.59/56.27億元，同比-4.1%/-9.2%；其中23Q4實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤59.09/12.98億元，同比-9.3%/-15.2%。24Q1實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤76.94/19.19億元，同比+10.2%/+11.9%。
23年營收增長乏力，24Q1營收同比改善：23年公司營收同比-4.1%。分品類，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品營收分別同比-8.8% / -6.1%/ -3.7%/ +19.4%，醬油等主業(yè)收入全年有所下滑，其他產(chǎn)品收入主要系公司醋和料酒增長拉動。24Q1公司營收同比+10.2%，主要由于春節(jié)備貨錯期與加大費投拉動備貨。23Q4與24Q1合并營收136.03億元，同比+0.79%。分區(qū)域，23年公司東部、中部與北部地區(qū)拖累全年收入表現(xiàn)；24Q1各個區(qū)域營收同比轉(zhuǎn)正。23年/24Q1末，公司共有經(jīng)銷商6591/6506家，較各自年初凈減少184/85家。23年與24Q1，北部地區(qū)為經(jīng)銷商數(shù)量減少最多的區(qū)域，其次是中部地區(qū)，公司的渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。
規(guī)模效應(yīng)改善與成本下行，拉動24Q1盈利水平回升：23年/24Q1毛利率為34.7%/37.3%，分別同比-0.95/+0.38pcts。23年毛利率下滑主要系規(guī)模效應(yīng)減弱及營收結(jié)構(gòu)影響，高毛利醬油營收占比同比-2.7pcts。24Q1毛利率回升主要系規(guī)模效應(yīng)改善與大豆等原材料成本下降。23年/24Q1期間費用率分別為8.0%/8.2%，分別同比+0.8/+0.1pcts。其中，銷售費用率分別同比-0.06/+0.27pcts。24Q1銷售費用率上升主要系公司增加費用投放。管理費用率分別同比+0.42pcts/持平。23年管理費用率略增主要系人工成本及信息支出增長。綜合看，23年/24Q1公司歸母凈利率分別為22.9%/24.9%，分別同比-1.29/+0.37pcts。
不破不立，不進(jìn)不穩(wěn)，看好公司24年表現(xiàn)：23年公司著力調(diào)節(jié)經(jīng)銷商庫存水平，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈方面的變革，并通過優(yōu)化內(nèi)部資源配置，提升數(shù)字化水平擴(kuò)大精益管理的優(yōu)勢。24年公司將繼續(xù)進(jìn)行變革，重構(gòu)市場鏈與供應(yīng)鏈新能力，在研發(fā)端構(gòu)建專業(yè)市場洞察體系，深度理解、鏈接與運(yùn)營用戶，并力爭培育更多精品與大單品，打造調(diào)味品生態(tài)圈。通過做精產(chǎn)品、做大品類、做活渠道、做多品牌，打開公司未來成長空間。后續(xù)建議重點關(guān)注公司新拓展業(yè)務(wù)以及經(jīng)銷商庫存調(diào)整情況。
盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司目標(biāo)規(guī)劃，考慮行業(yè)競爭環(huán)境，我們下調(diào)公司24-25年歸母凈利潤預(yù)測分別至61.33/68.81億元（較前次下調(diào)8.5%/9.9%），新增26年歸母凈利潤預(yù)測為76.79億元。24-26年EPS預(yù)測分別為1.10/ 1.24/1.38元，當(dāng)前股價對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為35x/31x/28x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，下游需求疲弱，原材料成本上漲幅度高于預(yù)期。
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