>> 華金證券-兆馳股份(002429)LED全產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向高附加值，加碼數(shù)字文娛／光通信器件賽道-240429
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
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| 315KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫遠峰,王海維 |
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持續(xù)深化垂直產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)向高附加值轉(zhuǎn)型。（1）LED芯片：①產(chǎn)能：氮化鎵芯片擴產(chǎn)項目在2023年4月開始放量，于6月底已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)量100萬片（4寸片），后續(xù)通過提升生產(chǎn)效率，截止2023年12月底，氮化鎵產(chǎn)量為105萬片（4寸片），公司氮化鎵芯片產(chǎn)能居行業(yè)第二，產(chǎn)銷量居全行業(yè)第一；報告期內(nèi)，砷化鎵芯片產(chǎn)量為5萬片（4寸片）。LED芯片的擴產(chǎn)為公司提升Mini RGB、Mini BLU、高端照明等高附加值市場份額提供源動力。②產(chǎn)量：2023年期間，公司量產(chǎn)Mini RGB芯片尺寸主要為04*08mil（100*200μm）、03*07mil（88*175μm）、03*06mil（70*160μm）、02*06 mil（50*150μm），量產(chǎn)的芯片尺寸最終將到02*04m（il 50*100μm），根據(jù)兆馳股份2023年年報披露公司Mini RGB芯片單月出貨量為10000KK組。③產(chǎn)品：LED市場需求企穩(wěn)復(fù)蘇，下游訂單充足，在保證公司滿產(chǎn)滿銷的前提下，2023H2公司提升應(yīng)用在普通照明市場LED芯片產(chǎn)品價格，并基于產(chǎn)能釋放提升高附加值產(chǎn)品占比，如Mini RGB芯片、背光領(lǐng)域芯片、高毛利照明的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比。2023年內(nèi)兆馳半導體成功進入三星供應(yīng)鏈體系。（2）LED封裝：Mini LED背光產(chǎn)品布局完整，主要有Mini COB、Mini POB、MPOB、Mini Lens等技術(shù)路徑。目前覆蓋電視、MNT產(chǎn)品，后續(xù)依托公司在Mini LED的技術(shù)實力，開拓車載顯示市場。其中，Mini LED電視背光模組客戶覆蓋國內(nèi)外頭部電視品牌客戶。（3）應(yīng)用：①COB顯示應(yīng)用：2023年公司COB顯示應(yīng)用實現(xiàn)營收5.41億元，凈利潤0.35億元，24Q1實現(xiàn)營收2.95億，同比大幅增長；在產(chǎn)線產(chǎn)量方面，截止2024年4月，公司COB月產(chǎn)出為16000平米（以P1.25點間距測算），同比增長400%以上；公司產(chǎn)品已覆蓋P0.625-P2.5，從現(xiàn)有出貨量來看，實際出貨以P1.25及P0.9為主，自2024年初，公司新投放適用于P1.5-P2.5的COB模組，P1.5-P2.5顯示產(chǎn)品滲透率逐步提升；②）Mini LED電視背光應(yīng)用：公司成功開拓了國內(nèi)外主要客戶，Mini LED電視背光模組新增訂單已逐步出貨，并與芯片業(yè)務(wù)協(xié)同，助力電視ODM完成Mini LED電視份額開拓。
定位數(shù)字文娛創(chuàng)作與分發(fā)平臺，小程序內(nèi)容分發(fā)為風行在線主要業(yè)績板塊。2023年風行在線實現(xiàn)營業(yè)收入6.75億元，凈利潤0.94億元，風行在線定位為數(shù)字文娛創(chuàng)作與分發(fā)平臺，目前有視聽平臺及終端業(yè)務(wù)、小程序內(nèi)容分發(fā)、短劇制作發(fā)行三大業(yè)務(wù)板塊。2023年期間，在原有傳統(tǒng)視聽業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，小程序內(nèi)容分發(fā)業(yè)務(wù)迅猛增長，成為風行在線主要的業(yè)績貢獻板塊，小程序業(yè)務(wù)目前擁有2億多月度活躍用戶，18萬合作推廣達人，同時推廣運營70多個小程序，在抖音官方小程序榜單排名第一。此外，風行在線依托視聽許可證資質(zhì)及內(nèi)容平臺優(yōu)勢，結(jié)合小程序達人、自有視聽平臺、終端廠商內(nèi)容分發(fā)等資源，試水短劇制作發(fā)行，目前已整合積累了數(shù)百部短劇資源。同時，公司利用AI技術(shù)在影視劇、短劇的創(chuàng)作與推廣上進行垂直應(yīng)用的持續(xù)開發(fā)和創(chuàng)新，旗下產(chǎn)品橙星推已面向達人用戶推出多款A(yù)I創(chuàng)作工具，是將AI與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用進行高效結(jié)合并實現(xiàn)商業(yè)化的較早的成功實踐者。
收購兆馳瑞谷，完成光通信領(lǐng)域器件與模塊垂直整合。2023年，公司憑借在接入網(wǎng)與通信應(yīng)用領(lǐng)域的深厚積累以及集團產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)勢，成功收購了廣東瑞谷以及光模塊團隊，完成光通信領(lǐng)域器件與模塊的垂直整合。收購兆馳瑞谷后，公司將擁有更加完善的光通信產(chǎn)業(yè)鏈，形成新的垂直/交叉的產(chǎn)業(yè)布局。這一布局不僅優(yōu)化了公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，還提高了整體運營效率，為公司的未來發(fā)展注入了強大動力。同時，兆馳瑞谷在通訊接入網(wǎng)光通信器件領(lǐng)域覆蓋行業(yè)內(nèi)頭部客戶，市場份額居行業(yè)前列。根據(jù)公司規(guī)劃，未來，兆馳瑞谷將積極搶占市場，力爭兩年內(nèi)成為行業(yè)第一，進一步鞏固和提升公司在光通信領(lǐng)域地位。
投資建議：鑒于當前半導體下游復(fù)蘇進程，我們調(diào)整對公司原有業(yè)績預(yù)期。預(yù)計2024年至2026年營業(yè)收入為206.73（前值為211.78）/236.33（前值為242.10）/253.39（新增）億元，增速分別為20.4%/14.3%/7.2%；歸母凈利潤為20.68（前值為21.89 ） /24.85 （前值為26.92 ） /27.76 （新增）億元，增速分別為30.2%/20.2%/11.7%；對應(yīng)PE分別為12.0/10.0/9.0倍。考慮到兆馳股份優(yōu)秀供應(yīng)鏈管理能力和全產(chǎn)業(yè)鏈布局為風行互聯(lián)網(wǎng)電視和兆馳照明堅實后盾，疊加公司LED垂直產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定，可有效增強行業(yè)周期低位韌性，并在行業(yè)復(fù)蘇回暖后有更大彈性成長空間，維持買入-A建議。
風險提示：公司擴張及整合帶來的管理風險；市場競爭加劇的風險；匯率波動引發(fā)的風險；LED顯示技術(shù)發(fā)展引發(fā)的風險；下游需求不及預(yù)期。
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