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事件：2024年4月25日，公司發(fā)布2024年一季報(bào)，公告一季度實(shí)現(xiàn)營收79.78億元，同比+31.8%，環(huán)比+0.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.65億元，同比+36.30%，環(huán)比+64.24%；毛利率/凈利率分別21.89%/14.25%，同比分別+1.71pct/+1.36pct，環(huán)比分別+4.12pct/+5.44pct。
　　荊州基地產(chǎn)能釋放，收入體量邁上新階。荊州一期項(xiàng)目總投資達(dá)115億元，建成投產(chǎn)后能直接帶動(dòng)公司收入體量邁上新臺(tái)階。根據(jù)公司公告，一季度公司德州本部、荊州基地主要產(chǎn)品均已實(shí)現(xiàn)了滿負(fù)荷生產(chǎn)。其中，肥料、有機(jī)胺、醋酸和衍生物三大類產(chǎn)品對(duì)外分別銷售106/14/37萬噸，同比分別+32/+2/+22萬噸，三類核心產(chǎn)品單季度銷量均創(chuàng)歷史新高。展望全年，公司在2023年度業(yè)績說明會(huì)中提及將力爭2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長25%，即全年收入體量達(dá)340億元以上，一季度營收已完成該目標(biāo)值的23.4%，季度表現(xiàn)與全年收入目標(biāo)基本相匹配。
　　成本端修復(fù)，利潤環(huán)比顯著增長。一季度，公司收入環(huán)比基本持平，且期間費(fèi)用環(huán)比僅小幅增加0.06億元，我們認(rèn)為利潤端改善主要系成本下降，尤其是煤價(jià)改善所致。年初以來，原料煤價(jià)格整體呈回落趨勢。以陜西榆林煙煤（Q5500）為例，2023年Q4其均價(jià)達(dá)到847元/噸，但2024年Q1均價(jià)已降低至765元/噸，環(huán)比下降9.68%，成本端明顯修復(fù)，增厚公司盈利。
　　產(chǎn)品價(jià)差存在增厚空間。截止4月28日，公司三大產(chǎn)品尿素/DMF/醋酸的7年期價(jià)格分位數(shù)分別為64%/12%/40%，較三月底分別+7%/+4%/+0%，各自有不同程度改善。其中尿素的需求后續(xù)可能會(huì)在出口法檢政策松動(dòng)時(shí)得到進(jìn)一步提振，且公司荊州尚有52萬噸中間體尿素產(chǎn)能待投，后續(xù)將繼續(xù)貢獻(xiàn)增量；醋酸產(chǎn)品的市場價(jià)格也有明顯改善，四月中旬以來市場價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定在3000元以上，公司單噸出廠報(bào)價(jià)也從3月末的3200元提升至3350元，三大產(chǎn)品穩(wěn)中向好。其他新材料方面，對(duì)公司利潤較多貢獻(xiàn)的產(chǎn)品漲跌趨勢分化，截止4月28日，異辛醇/己內(nèi)酰胺/硫銨/PA6/DMC的七年期價(jià)格分位數(shù)分別為63%/41%/61%/46%/5%，較3月底分別-6%/+7%/+1%/+2%/+2%，景氣程度有所分化。一季度，公司新材料產(chǎn)品貢獻(xiàn)了近半收入，后續(xù)還將有PA66、草酸、BDO等新產(chǎn)品投入市場，下游需求結(jié)構(gòu)中肥料等傳統(tǒng)領(lǐng)域占比有望進(jìn)一步下降，抗周期擾動(dòng)的能力有望得到進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測：公司具備領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)和成本優(yōu)勢，不斷向下游高附加值新材料領(lǐng)域延伸，是煤化工行業(yè)最具競爭優(yōu)勢的公司之一。我們認(rèn)為公司能繼續(xù)在周期淬煉中保持成長性，維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測值為48.0/55.3/61.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/10倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品供求格局惡化、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。