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Q1利潤穩(wěn)增，膠膜龍頭地位穩(wěn)固
　　公司2024年04月29日發(fā)布一季報(bào)，1Q24公司實(shí)現(xiàn)營收53.21億元，同比增長8.32%、環(huán)比下滑10.41%（受Q1行業(yè)淡季影響）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.22億元，同/環(huán)比增長43.13%/24.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.16億元，同/環(huán)比增長49.42%/37.60%。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為1.37、1.54、1.74元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為17.19倍，考慮公司膠膜成本優(yōu)勢顯著，龍頭地位穩(wěn)固情況下24年海外產(chǎn)能落地銷量有望大幅提升，給予公司24年24倍PE，目標(biāo)價32.88元，維持“買入”評級。
　　公司控費(fèi)能力出色，凈利率受益環(huán)比提升
　　1Q24公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率0.35%/1.19%/3.37%，同比+0.04/+0.26/-0.02、環(huán)比-0.15/-0.57/-1.3pct，環(huán)比合計(jì)降低2.02pct。公司銷售凈利率受益提升，1Q24銷售凈利率9.79%，環(huán)比增加2.76pct。
　　海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，膠膜毛利率有望提升
　　公司2023年膠膜產(chǎn)量為23億平，產(chǎn)能利用率達(dá)到104.53%。為應(yīng)對全球光伏新增裝機(jī)需求，公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，2024年公司將同步實(shí)施臨安、蘇州、江門、越南多個基地產(chǎn)能擴(kuò)張。截至23年報(bào)披露。公司設(shè)計(jì)在建產(chǎn)能10億平并計(jì)劃于2026年底前陸續(xù)投產(chǎn)，其中包含越南2.5億平方米高效電池封裝項(xiàng)目。從2023年毛利率看，膠膜境外銷售毛利率達(dá)18.86%，高于國內(nèi)市場毛利率（13.51%），隨著公司海外工廠陸續(xù)投產(chǎn)、出貨，公司膠膜毛利率有望提升。
　　技術(shù)創(chuàng)新為基，公司不斷開拓新業(yè)務(wù)
　　降本增效為光伏行業(yè)主旋律，電池技術(shù)路線發(fā)生變化對封裝材料提出新的要求。公司通過技術(shù)創(chuàng)新開發(fā)POE/EPE/EP膠膜、一體膜及連接膜等多種適應(yīng)客戶電池特性的封裝膠膜。除光伏主業(yè)外，公司的新型感光干膜和感光覆蓋膜也突破電子材料原有供應(yīng)體系，其客戶主要是生產(chǎn)IC載板、類載板、封裝基板的廠商，公司電子材料出貨量有望隨著AI算力基礎(chǔ)設(shè)施等發(fā)展對PCB產(chǎn)業(yè)的帶動而實(shí)現(xiàn)高速成長。
　　風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期、公司產(chǎn)能不及預(yù)期、市場競爭加劇、經(jīng)營性現(xiàn)金流偏低等。