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事件描述
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入832.72億元，同比增長(zhǎng)12.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)302.11億元，同比增長(zhǎng)13.19%。其中，23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.36億元，同比增長(zhǎng)14.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.78億元，同比增長(zhǎng)10.09%。
　　同時(shí)，公司公布2024年一季報(bào)，24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入348.33億元，同比增長(zhǎng)11.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)140.45億元，同比增長(zhǎng)11.98%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　23年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，東/西部地區(qū)表現(xiàn)亮眼。23年/23Q4公司營(yíng)收分別為832.72/207.36億元，同比+12.6%/+14.0%。1）分產(chǎn)品看，23年酒類(lèi)收入為764.47億元，同比+13.1%，五糧液/系列酒產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收628.04/136.43億元，同比+13.5%/+11.6%；銷(xiāo)量方面，五糧液/系列酒產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量3.87/12.04萬(wàn)噸，同比+17.98%/+27.60%，系列酒銷(xiāo)量在公司開(kāi)展產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)大會(huì)戰(zhàn)助力下實(shí)現(xiàn)高增。2）分區(qū)域看，東部/南部/西部/北部/中部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58億元，同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，東、西部及中部區(qū)域收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；3）分渠道看，經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)模式分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收459.85/304.62億元，同比+13.56%/+12.53%。同時(shí)23年全年公司經(jīng)銷(xiāo)商共計(jì)3384家，五糧液經(jīng)銷(xiāo)商2570家，全國(guó)凈增加經(jīng)銷(xiāo)商240家。
　　24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收348.33億元，同比+11.9%。公司今年春節(jié)旺季動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)優(yōu)秀，同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，為24年開(kāi)局奠定了良好基礎(chǔ)。目前大型經(jīng)銷(xiāo)商完成進(jìn)度在40%-50%，3-5月公司有望實(shí)行挺價(jià)策略，伴隨消費(fèi)旺季來(lái)臨，批價(jià)有望逐步上行，助力其業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　23年毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力穩(wěn)定向好。23年公司毛利率為75.79%，同比+0.37ptc，其中酒類(lèi)毛利率為81.92%，同比+0.04pct。銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.36%/3.99%/-2.97%，同比+0.11/-0.16/-0.23ptc，23年公司凈利率為36.28%，同比+0.20ptc。24Q1公司毛利率為78.43%，同比+0.03ptc，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.53%/3.06%/-2.07%，同比+0.75/-0.47/-0.09ptc，24Q1公司凈利率為40.32%，同比+0.04ptc，公司盈利能力穩(wěn)定向好。24Q1合同負(fù)債為50.5億元，同比-4.9億元，基本保持穩(wěn)定。公司產(chǎn)品體系清晰，長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展可期。在需求環(huán)境普遍偏弱背景下，公司根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整策略，在兼顧量?jī)r(jià)的同時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。我們預(yù)計(jì)24年在全面產(chǎn)品矩陣的發(fā)力下，八代五糧液的挺價(jià)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)，有助于其渠道盈利的改善，從而增強(qiáng)廠商的合作共贏關(guān)系。中長(zhǎng)期看，公司未來(lái)普五單品在千元價(jià)格帶地位相對(duì)穩(wěn)固，同時(shí)品牌產(chǎn)品思路更清晰，更為重視市場(chǎng)及渠道反饋，更為精準(zhǔn)地把握節(jié)奏，“高質(zhì)量發(fā)展”可期，持續(xù)看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　投資建議
　　公司盈利預(yù)測(cè)：2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為924.37/1020.84/1128.41億元，同比增長(zhǎng)11.0%/10.4%/10.5%。歸母凈利潤(rùn)340.11/383.54/434.08億元，同比增長(zhǎng)12.6%/12.8%/13.2%，EPS分別為8.76/9.88/11.18元。最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/15/14倍，維持公司“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面影響白酒消費(fèi)；價(jià)格走勢(shì)不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題等。