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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年公司增收不增利，主要源自資產(chǎn)減值增加及投資收益下滑；2024Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健符合預(yù)期；公司已售未結(jié)資源及土地儲(chǔ)備相對(duì)充裕，后續(xù)業(yè)績(jī)有保障。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)，杭州地區(qū)龍頭地位穩(wěn)固，短期利潤(rùn)受減值影響，維持增持評(píng)級(jí)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收704.4億元，同比+69.7%，歸母凈利潤(rùn)25.3億元，同比-32.4%；2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137億元，同比+35.9%，歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比+17.8%?？紤]到行業(yè)處于調(diào)整期，綜合公司存貨、銷售等情況，調(diào)整公司2024~25年EPS為0.98/1.10元（原1.62/1.96元），新增2026年EPS為1.22元，參考行業(yè)平均給予9XPE，目標(biāo)價(jià)8.85元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　2023年公司增收不增利，主要受資產(chǎn)減值影響。公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)同比增速分化，主要因?yàn)椋?）計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備37.8億元，相關(guān)項(xiàng)目主要分布在深圳、臺(tái)州、永康等地；2）合作項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)減少，投資收益同比下降9.9億元。另外，房產(chǎn)銷售主營(yíng)地位不變，營(yíng)收同比+70.5%，占比98.4%，毛利率小幅下滑0.7pct至16.4%。
　　繼續(xù)位列杭州銷售榜一，可結(jié)轉(zhuǎn)資源相對(duì)充裕，后續(xù)業(yè)績(jī)支撐性強(qiáng)。2023年公司銷售額與2022年基本持平為1534.7億元，位居行業(yè)11位；新增土地儲(chǔ)備33個(gè)，其中82%位于杭州，有利于鞏固區(qū)域優(yōu)勢(shì)。截至2023年底，公司尚未結(jié)算的預(yù)收房款為1430億元，累計(jì)土地儲(chǔ)備（在建和擬建項(xiàng)目）1320萬(wàn)方。2024年公司目標(biāo)銷售額1000億元以上，占行業(yè)總規(guī)模1%，土地投資金額將小于銷售回款的40%。
　　融資成本不斷下降，力爭(zhēng)2024年降至4%以內(nèi)。2023年公司融資成本下降0.4pct至4.2%，2024年新增境內(nèi)債融資成本均低于3.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下行超預(yù)期，杭州房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化