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事件：2024年4月25日，榮盛石化發(fā)布2023年年度報(bào)告。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3251.12億元，同比增長12.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.58億元，同比下降65.33%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為8.20億元，同比下降59.24%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.12元，同比下降63.64%。
　　2024年4月29日，榮盛石化發(fā)布2024年一季度報(bào)告。2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入810.88億元，同比增長16.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.52億元，同比增長137.63%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.75億元，同比增長130.18%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.06元，同比增長140.00%。
　　點(diǎn)評：
　　2023年公司盈利同比回落，但下半年經(jīng)營效益明顯改善。煉化板塊，2023年公司旗下煉化子公司浙石化實(shí)現(xiàn)凈利潤13.67億元，同比下降77.41%，其主要系上半年國際油價(jià)寬幅震蕩，煉化板塊原料價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格同步下滑，疊加下游市場需求偏弱等因素影響，上半年浙石化凈利潤為-17.52億元；下半年為傳統(tǒng)煉化產(chǎn)品需求旺季，浙石化盈利明顯改善，根據(jù)我們測算，2023年下半年浙石化凈利潤約31億元，環(huán)比上半年增長278%。聚酯板塊，伴隨疫情影響減弱后，線下消費(fèi)場景增加，化纖終端消費(fèi)明顯提升，公司聚酯板塊經(jīng)營效益有所修復(fù)，公司旗下盛元化纖實(shí)現(xiàn)凈利潤1.04億元，同比增利約1億元。
　　一季度業(yè)績同比大幅改善，看好全年煉化業(yè)績貢獻(xiàn)。成本端，2024年一季度布倫特油價(jià)維持中高位震蕩運(yùn)行，整體價(jià)格中樞稍有回落，季度均價(jià)為81美元/桶，同比及環(huán)比均下降1%左右，公司原油采購成本偏穩(wěn)。盈利方面，一季度煉化板塊主要產(chǎn)品汽油/柴油/航煤/LDPE/PP/PX/純苯價(jià)差環(huán)比分別變化1%、-6%、-7%、5%、4%、4%、24%，整體來看，成品油價(jià)差相對持穩(wěn)，化工品盈利水平繼續(xù)上行。我們認(rèn)為，2023-2024年整體煉能增速趨緩，而國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，居民出行常態(tài)化發(fā)展，成品油需求仍有一定修復(fù)空間；化工板塊受國內(nèi)地產(chǎn)端疲軟影響，芳烴、烯烴板塊景氣度或呈現(xiàn)分化格局，但近期化工品景氣度整體有所回暖，我們?nèi)钥春萌旯緹捇鍓K盈利貢獻(xiàn)。
　　新增產(chǎn)能持續(xù)落地，化工新材料業(yè)績貢獻(xiàn)可期。2023年公司一批新項(xiàng)目、新裝置陸續(xù)開車，包括浙石化年產(chǎn)40萬噸ABS裝置、年產(chǎn)38萬噸聚醚裝置、年產(chǎn)27/60萬噸PO/SM裝置、年產(chǎn)10萬噸順丁稀土橡膠共線年產(chǎn)7萬噸鎳系順丁橡膠裝置、年產(chǎn)6萬噸溶聚丁苯橡膠裝置、年產(chǎn)30萬噸醋酸乙烯裝置、年產(chǎn)1000噸α-烯烴中試裝置，永盛科技年產(chǎn)25萬噸功能性聚酯薄膜擴(kuò)建項(xiàng)目等，產(chǎn)品覆蓋工程塑料、新能源材料、合成橡膠、功能聚酯等產(chǎn)業(yè)鏈。展望未來，公司還持續(xù)推進(jìn)包括金塘新材料項(xiàng)目、浙石化高性能樹脂項(xiàng)目等在內(nèi)的高端化、高附加值項(xiàng)目，化工新材料業(yè)績貢獻(xiàn)值得期待。
　　重視股東回報(bào)，共享公司長期發(fā)展紅利。2023年公司回購金額為26.42億元，自2022年以來，公司已累計(jì)回購69.80億元，自2022年以來的回購規(guī)模占公司總股本5.46%。2023年公司開展9.57億元的現(xiàn)金分紅，分紅比例高達(dá)82.66%。我們認(rèn)為，公司注重股東回報(bào)，通過回購和分紅并舉的方式與投資者共享公司發(fā)展成果，其長期投資價(jià)值有望凸顯。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為32.17、74.47和101.78億元，歸母凈利潤增速分別為177.8%、131.5%和36.7%，EPS（攤?。┓謩e為0.32、0.74和1.01元/股，對應(yīng)2024年4月29日的收盤價(jià)，PE分別為36.51、15.77和11.54倍。我們看好公司依托于大煉化化工平臺發(fā)展化工新材料業(yè)務(wù)，疊加浙石化業(yè)績彈性釋放空間較大，我們維持對榮盛石化的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅震蕩；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)幅度較大；煉化產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)；下游產(chǎn)品利潤修復(fù)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)；“碳中和”政策對石化行業(yè)大幅加碼的風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期