>> 東吳證券-海螺水泥(600585)2024年一季報點(diǎn)評：水泥景氣筑底，公司綜合競爭力持續(xù)彰顯-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點(diǎn)
公司披露2024年一季報：Q1分別實現(xiàn)營業(yè)總收入、歸母凈利潤213.28億元、15.02億元，同比分別下降32.1%、41.1%。
Q1營收下降32.1%，預(yù)計主要受水泥量價齊跌拖累，費(fèi)用控制成效明顯，水泥盈利處歷史低位。（1）年初以來水泥需求超預(yù)期下行，Q1全國水泥產(chǎn)量同比下降11.8%，供需矛盾激化導(dǎo)致市場競爭加劇，水泥價格表現(xiàn)弱于季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計Q1公司水泥量價同比均有一定幅度的下降。（2）Q1毛利率為17.7%，同比提升1.2pct，環(huán)比提升5.3pct，預(yù)計主要是低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)占比下降所致，我們測算水泥噸毛利環(huán)比或保持基本穩(wěn)定。（3）公司Q1期間費(fèi)用總額同比下降10.3%，反映費(fèi)用控制成效顯著。（4）公司Q1銷售凈利率為7.0%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)整體水平，銷售凈利率同比下降1.5pct，環(huán)比提升3.0pct，我們測算Q1水泥噸凈利得益于費(fèi)用控制成效環(huán)比有一定改善，但仍處歷史低位。
行業(yè)下行期資本開支有所放緩，負(fù)債率保持穩(wěn)定。（1）公司Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1.60億元，同比下降94.9%，主要是盈利下滑以及應(yīng)收票據(jù)余額增加所致。（2）Q1購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為29.74億元，同比-9.2%，反映行業(yè)下行期公司控制資本開支，礦權(quán)獲取、項目建設(shè)等資本性支出節(jié)奏放緩。（3）公司一季報資產(chǎn)負(fù)債率/帶息債務(wù)為18.8%/236.48億元，環(huán)比2023年年報分別下降0.8pct/增加4.91億元，基本保持穩(wěn)定。
水泥行業(yè)景氣或?qū)⒗^續(xù)筑底，產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望形成新增長點(diǎn)。上半年旺季需求同比仍顯偏弱，后續(xù)仍需觀察實物需求的釋放情況，財政工具和準(zhǔn)財政工具有望進(jìn)一步發(fā)力，財政前置下基建投資增速有望維持高位，但仍待向?qū)嵨镄枨筮M(jìn)一步傳導(dǎo)。需求不足背景下，行業(yè)庫存控制依賴錯峰停窯，但跨區(qū)域流動和企業(yè)市場策略的影響下，行業(yè)競合或?qū)⒎磸?fù)，行業(yè)景氣將繼續(xù)低位震蕩，但也為進(jìn)一步的市場整合帶來機(jī)遇。公司全年預(yù)計新增骨料產(chǎn)能2550萬噸、商品混凝土產(chǎn)能720萬立方米，骨料商混產(chǎn)能維持穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢，國際化穩(wěn)妥推進(jìn)，有望形成新增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資評級：水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，雙碳、環(huán)保政策利好中長期供給側(cè)出清。公司作為水泥龍頭在行業(yè)下行期彰顯成本領(lǐng)先等綜合競爭優(yōu)勢，且產(chǎn)業(yè)鏈延伸、國際化布局為公司提供新增長點(diǎn)，估值有望迎來修復(fù)。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤90/112/129億元，4月29日收盤價對應(yīng)市盈率13.7/11.0/9.5倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：水泥需求恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)張不及預(yù)期；房地產(chǎn)信用風(fēng)險失控的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。
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