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事件：永藝股份發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.38億元，同比下降12.75%;歸母凈利潤2.98億元，同比下降11.14%；扣非后歸母凈利潤2.09億元，同比下降13.82%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.38億元，同比增長19.70%；歸母凈利潤0.87億元，同比增長72.39%；扣非后歸母凈利潤0.14億元，同比下降72.00%。24Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.57億元，同比增長22.96%；歸母凈利潤0.43億元，同比下降17.43%；扣非后歸母凈利潤0.43億元，同比增長21.60%。
　　國內(nèi)外需求穩(wěn)健恢復(fù)，線上渠道建設(shè)持續(xù)推進(jìn)
　　分產(chǎn)品看，23年公司辦公椅/沙發(fā)/按摩椅椅身/休閑椅收入為25.58/5.37/2.37/0.29億元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。從銷量來看，辦公椅/沙發(fā)/按摩椅椅身/休閑椅銷量為796.64/67.15/10.47/1.90萬臺，同比-8.50%/-31.19%/-22.79%/-6.86%，我們分析主要系海外需求下滑及客戶去庫存導(dǎo)致。分渠道看，23年公司線上銷售收入4.43億元，同比增長55.57%；線下銷售收入30.83億元，同比下降17.78%。線上除持續(xù)深耕天貓、京東等傳統(tǒng)電商渠道外，加快布局抖音、拼多多、社群私域營銷等平臺，覆蓋不同區(qū)域和圈層的消費(fèi)者；同時(shí)加快布局線下經(jīng)銷商渠道，加大直營大客戶拓展力度，
　　加快海外基地建設(shè)，推進(jìn)全球產(chǎn)能布局
　　為有序推進(jìn)公司在全球主要市場的產(chǎn)能布局，有效規(guī)避中美貿(mào)易戰(zhàn)等國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，公司持續(xù)擴(kuò)大海外基地產(chǎn)能規(guī)模。2023H1羅馬尼亞基地順利投產(chǎn),形成新的業(yè)務(wù)增量；越南基地持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)建、精益生產(chǎn)、庫存優(yōu)化、效率提升及本地化供應(yīng)鏈和管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)，進(jìn)一步優(yōu)化成本、提升運(yùn)營水平，同時(shí)順利入駐多個(gè)新品類、新客戶、新業(yè)務(wù)；基于當(dāng)前國際貿(mào)易形勢、全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈變化趨勢以及自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，公司決定投資5000萬建設(shè)第三期越南生產(chǎn)基地，截至目前已完成土地購置，正在按計(jì)劃推進(jìn)廠房建設(shè)相關(guān)工作。未來位于國內(nèi)、越南和羅馬尼亞的三大生產(chǎn)基地可以協(xié)同滿足客戶全球采購需求，進(jìn)一步提高競爭優(yōu)勢。
　　線上線下渠道結(jié)合，加大自主品牌建設(shè)
　　公司將2023年作為國內(nèi)自主品牌發(fā)力元年，通過打造旗艦產(chǎn)品、優(yōu)化營銷策略、拓展渠道體系來加快建設(shè)自主品牌。1）在產(chǎn)品方面，圍繞用戶痛點(diǎn)打造“撐腰”產(chǎn)品。公司在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)人體工學(xué)撐腰辦公椅品類，以“撐腰”為價(jià)值錨點(diǎn)，持續(xù)推出具有核心撐腰技術(shù)的旗艦產(chǎn)品，通過旗艦產(chǎn)品的品牌打造和銷量提升，拉動公司自主品牌地位。2）在品牌方面，堅(jiān)持品牌資產(chǎn)長期積累的原則，持續(xù)通過分眾、抖音、小紅書、知乎、B站等平臺加大品牌內(nèi)容投放，同時(shí)開展符合品牌定位的市場營銷活動，打造“久坐怕腰酸、永藝撐腰椅”的品牌心智，加快構(gòu)建品牌認(rèn)知護(hù)城河。3）在渠道方面，線上線下渠道協(xié)同做好銷售承接，線上同時(shí)發(fā)力傳統(tǒng)電商渠道和興趣電商渠道，并把興趣電商渠道作為戰(zhàn)略性開拓方向；線下加快開拓to C零售渠道，滿足消費(fèi)者體驗(yàn)需求的同時(shí)，擴(kuò)大自主品牌露出，進(jìn)一步提高品牌勢能。
　　期間費(fèi)用管控良好，盈利能力有望上升
　　盈利能力方面，2023年公司毛利率為22.88%，同比增長3.54pct；23Q4毛利率為22.41%，同比增長1.08pct。公司23年毛利率同比上升，主要系原材料成本下降、海運(yùn)費(fèi)用下降。24Q1毛利率為22.11%，同比下降0.33pct。
　　期間費(fèi)用方面，23年公司期間費(fèi)用率為15.67%，同比上升4.08pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分別+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。其中，銷售費(fèi)用率大幅上升主要系公司對自有品牌加大投入推廣與營銷。24Q1公司期間費(fèi)用率為16.88%，同比上升0.04pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.30%/5.94%/3.91%/-0.27%，同比分別+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。
　　綜合影響下，23年公司凈利率為8.55%，同比增長0.23pct；23Q4凈利率為8.52%，同比增長0.23pct；24Q1凈利率為5.17%，同比下降2.30pct。
　　投資建議：公司為辦公椅ODM出口龍頭，海外終端需求有望回暖，內(nèi)銷自有品牌有望成為第二增長曲線。我們預(yù)計(jì)永藝股份2024-2026年?duì)I業(yè)收入為43.33、52.19、61.61億元，同比增長22.46%、20.45%、18.04%；歸母凈利潤為3.36、4.01、4.79億元，同比增長12.95%、19.07%、19.48%，對應(yīng)PE為11.3x、9.5x、8.0x，給予24年14.80xPE，對應(yīng)14.95元目標(biāo)價(jià)，給予買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；海外需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等。